巨化股份(600160):制冷剂延续量增价涨,公司利润再增厚

事项:公司发布2024年三季报,24Q3实现总营收58.26亿元,yoy-1.53％;实现归母净利润4.23亿元,yoy+64.76％;归母扣非净利润3.90亿元,yoy+67.81％。2024年前三季度实现营收179.06亿元,yoy+11.83％;实现归母净利润12.58亿元,yoy+68.40％;归母扣非净利润11.84亿元,yoy+71.89％;销售毛利率为16.95％,同比提升4.08个百分点。

   平安观点:

   三季度公司氟化工各产品产销均呈同比增长,制冷剂价格高位续涨。

   1)24Q3公司氟化工原料产销量分别同增12.2％和4.0％,售价环比+2.6％;2024Q1-Q3氟化工原料产量yoy+5.0％、外销量yoy-0.3％,销售均价yoy+15.4％,实现营收9.0亿元、yoy+15.1％。外购上游萤石原料价格yoy+13.3％,无水氟化氢价格yoy+10.4％,液氯价格yoy+57.7％;

   2)24Q3氟制冷剂产销量分别同增21.7％和10.5％,售价环比+7.2％;2024Q1-Q3制冷剂产量yoy+21.8％、外销量yoy+11.4％,销售均价yoy+29.8％,营收63.19亿元、yoy+44.6％。制冷剂价格持续高涨是公司利润高增的主要来源,产销增加主要系报告期内完成淄博飞源吸收合并;

   3)24Q3含氟聚合物材料产销量分别同增10.0％和2.3％,售价环比-4.9％;24Q1-Q3含氟聚合物材料产量yoy+5.0％、外销量yoy-1.2％,销售均价yoy-18.7％,实现营收13.05亿元、yoy-19.7％;

   4)24Q3含氟精细化学品产销量分别同增118.3％和257.3％,售价环比+3.7％;24Q1-Q3含氟精细化学品产量yoy+148.3％、外销量yoy+286.2％,销售均价yoy-43.0％,营收2.34亿元、yoy+120.0％。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 氟制冷剂行业:供应趋紧,需求回暖,制冷剂价格持续上涨。供应端,因各工厂年度制冷剂配额余量有限,三季度制冷剂价格延续坚挺向上走势,据百川盈孚数据,24Q3主流制冷剂品种R22销售均价环涨12.7％、同涨56.5％,R32售价环涨8.6％、同涨156.6％,R134a售价环涨2.2％、同涨43.1％,后续四季度装置集中检修,整体货源将延续偏紧态势;需求端,国内家电产销回暖及外贸订单增加提振需求,据产业在线数据,9月我国家用空调产量同增26.0％、销量同增21.4％、内销同增7.4％、出口同增39.8％,10月我国家用空调排产同比增加15.7％,带动R32等主流制冷剂需求增加、价格高位续涨。

   三季度公司石化材料、基础化工品和食品包装材料销量均实现同比增长,售价环比有所下降。

   1)24Q3公司石化材料产销量分别同增28.5％和39.0％,售价环比-2.8％;24Q1-Q3产量yoy+40.7％、外销量yoy+52.3％,销售均价yoy+1.9％,实现营收30.34亿元,yoy+55.2％。2)24Q3基础化工产品及其它产品产销量分别同增10.1％和3.5％,售价环比-11.5％;24Q1-Q3产量yoy+13.3％、外销量yoy+11.4％,销售均价yoy-13.4％,营收20.45亿元、yoy-3.6％。3)24Q3食品包装材料产销量分别同比-2.4％和12.2％,售价环比-2.2％;24Q1-Q3产量yoy-3.4％、外销量yoy+4.5％,销售均价yoy-10.8％,实现营收7.31亿元、yoy-6.8％。

   投资建议:公司层面,作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头,2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一(据生态环境部),在完成对淄博飞源的收购整合后,氟化工龙头地位加固;行业层面:供应端,各工厂年度制冷剂配额余量有限,四季度装置集中检修期到来,制冷剂供应趋紧;需求端,国内家电产销回暖及外贸订单增加提振制冷剂需求,据产业在线数据,9月我国家用空调产量同增26.0％、销量同增21.4％、内销同增7.4％、出口继续高增39.8％。公司作为氟产品龙头供应商,将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。结合公司披露的三季报业绩情况,考虑到管理、研发等期间费用率有所提高,下调2024-2026年公司将实现归母净利润预期至20.2、24.6、29.1亿元(原预期为23.3、26.3、31.4亿元),对应2024年10月24日收盘价PE分别为27.1、22.2、18.8倍,氟制冷剂价格高位坚挺,公司业绩稳中向好,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若市场供应仍显宽松,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2)下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3)原材料萤石等价格大幅波动的风险:若上游核心原料萤石价格大幅波动,则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4)制冷剂价格回落的风险:若市场供需结构未如预期改善,制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落,从而影响公司业绩。