广东宏大(002683):矿服与军品共振向上,民爆产能稳步增长-公司点评报告

事件:2024年10月23日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入92.72亿元(同比+16.75％),实现归母净利润6.50亿(同比+30.83％)。24Q3实现营业收入37.47亿元(同比+25.23％,环比+12.43％),归母净利润2.37亿元(同比+33.82％,环比-29.78％)。

   矿服与军品共振向上,业绩稳步增长。(1)在矿服板块,公司聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域,24H1新疆及西藏区域民爆生产总值同比增加21.32％及101.67％,布局高景气区域带动公司国内矿服业务快速增长,同时公司亦加速布局海外业务,国内外业务共同驱动矿服业绩稳健提升。订单方面,截止2024年8月底,公司在手矿服订单超过300亿元,且子公司宏大爆破于8月中标"新疆能源集团三塘湖公司石头梅一号露天煤矿采剥(含穿爆)工程(一标段)"24.46亿工程项目,待项目合同签订后预计进一步增厚在手订单,公司订单充足,有望为矿服板块未来业绩增长提供有力保障。(2)在民爆板块,公司经营状况较上年同期保持稳定,随着矿服订单逐步释放,通过发挥矿服民爆业务协同效应,公司民爆产品产能有望得到进一步释放。(3)在防务装备板块,传统军品交付情况较去年同期有所好转,同时2024年8月公司子公司宏大防务科技继2023年9月收购江苏红光54％股权后,又竞拍取得剩余46％股权,江苏红光成为宏大防务科技全资子公司,江苏红光并表亦对公司防务装备业绩增长有所贡献。

   盈利能力同比改善,研发费率有所增长。2024年前三季度公司毛利率为21.36％,同比提升1.95pct;净利率为9.43％,同比提升1.13pct,净利率增长幅度小于毛利率,主要系期间费用率同比增加1.22pct至10.05％,其中,管理费率同比增加0.91pct,主要系①报告期内公司业务规模扩大及海外发展需要,投入有所增加,②股权激励成本摊销增加,③较上年同期公司新增并购子公司等因素影响,管理费用有所增长;研发费率同比增加0.42pct,主要系报告期内公司矿服板块加大对智能矿山建设相关研发投入。

   产能规模进一步提升,收购雪峰稳步推进。截止2024年6月底,公司拥有合并工业炸药产能53.3万吨,位居全国前三,2024年7月,子公司阳生化工合并两条产线获工信部炸药奖励0.2万吨,9月公司收购青岛盛世普天51％股权新增工业炸药许可产能4.5吨,单三季度公司合计新增炸药产能4.7万吨,目前总产能提升至58万吨。此外,2024年7月2日,公司发布重大资产购买预案,拟以支付现金的方式购买雪峰科技21％股权,交易完成后,雪峰科技将成为公司控股子公司,目前交易所涉及的尽职调查、审计、评估等各项工作正在推进中,雪峰科技现有工业炸药产能11.75万吨/年,待控股雪峰科技落地后,公司生产能力、生产规模、业务规模有望进一步扩大,同时在新疆地区的市场地位也有望得到进一步提升。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入134.62/154.08/176.78亿元,同比增长16.63％/14.45％/14.74％,实现归母净利润8.76/10.34/11.81亿元,同比增长22.34％/17.99％/14.23％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为22.10/18.73/16.40X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济风险;安全生产风险;防务装备板块转型升级风险。