仕佳光子(688313):毛利率显著提高,AWG订单充足-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收7.29亿元,同比增长34.77％,归母净利润为3620.9万元,同比增长231.0％,扣费归母净利润为2263.56万元,同比增长151.40％。2024Q3公司实现营收2.8亿元,同比增长32.74％,归母净利润为2425.27万元,同比增长344.53％,扣非归母净利润为2096.13万元,同比增长247.54％。

   点评:

   高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长,室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长。2024年前三季度,公司营收同比增长34.77％。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系:(1)公司不断丰富在数据中心、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类,产品竞争优势凸显,客户认可度不断提高;(2)光芯片及器件方面,AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长;受AI带动,光模块需求旺盛,公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高,2024Q4订单充足,部分客户订单已持续到2025H1;(3)与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等,同比均呈现不同程度增长。

   持续降本增效,盈利能力增强。2024年前三季度,公司毛利率为25.84％,同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08％,同比提高7.31pct。2024年前三季度,公司期间费用率为20.49％,同比下降4.79pct,其中:销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、-1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作,提升研发成本的精细化管控能力,通过技术创新等手段,提高产品良率,降低产品成本,盈利能力不断增强。

   研发费用率处于行业较高水平,CW光源已向头部光模块厂商送样验证。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求,在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024年前三季度,公司研发投入8008.72万元,同比增长0.97％,研发费用率为10.98％。公司开发出接入网用10GEML、50GEML激光器,正在内部验证中;开发出数据中心用100GEML激光器,正在内部验证中。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证,目前在等待可靠性验证结果。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展,在光通信行业的综合竞争力稳步提升。

   泰国子公司已投产,产品主要应用于数通市场。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产,主要从事光器件、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发、生产、销售、服务,泰国公司主要产品为MPO普通和主干跳线、LC普通和主干跳线等,产品主要应用于数通市场,目前处于产能爬坡阶段。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力,应对贸易风险,增强国际市场竞争力。

   AI算力需求驱动数通市场持续增长,电信市场有复苏迹象。(1)数通市场:400G/800G光模块需求不断增加,带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计,到2029年,400G+市场预计将以28％以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点,硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中,2028年硅光的渗透率到将达到48％。(2)电信市场:电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象,预计2024H2需求将趋于稳定。随着商用套餐的不断推出和普及,FTTR进入规模部署阶段,带动公司传统光芯片2.5GDFB和10GDFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级,全球运营商在向10GPON升级,未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测,2024-2028年,50GPON端口出货量将不断提升,并保持每年200％的复合年增长率。

   室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。(1)室内光缆:海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长,带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件,市场需求保持增长。英国商品研究所(CRU)预测,2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4％,到2027年底将超过6.5亿芯公里,这将为光纤光缆出口提供市场机遇。(2)线缆高分子材料:线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业,作为电线电缆的主要原材料之一,其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测,2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8％、4.5％、3.1％,随着新能源汽车产销量的稳步攀升,以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展,公司主要产品未来的需求将稳步增长。

   盈利预测及投资建议:随着高端产品出货占比提高,公司盈利能力或持续增强。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业,公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元,对应PE分别为135.19X、67.25X、49.20X,维持"增持"评级。

   风险提示:AI发展不及预期;技术升级迭代风险;行业竞争加剧。