爱美客(300896):高端消费景气度回落拖累Q3增速,保持高净利率

事件描述

   公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营收23.8亿元,同比+9.5％,归母净利润为15.9亿元,同比+11.8％;其中24Q3实现营收7.2亿元,同比+1.1％,归母净利润为4.6亿元,同比+2.1％,公司业绩低于预期。

   点评

   行业景气度+格局变化等因素影响Q3收入增速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为28.4％/2.4％/1.1％,收入增速持续放缓,主要系中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。Q3分产品来看,溶液类注射产品延续上半年趋势,保持增长韧性;再生类产品受行业景气度及竞争加剧等因素增速大幅回落;其他凝胶产品有所下滑。展望未来,公司宝尼达新适应症获批,肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段,利多卡因丁卡因乳膏进入III期临床试验阶段,期待新品上市贡献增量。

   溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率,期间费用率优化。公司24年前三季度毛利率为94.8％,同比-0.5pct,24Q3毛利率为94.6％,同比-0.5pct,产品结构变化拖累整体毛利率。24年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.7％/3.9％/7.9％/-1.1％,分别同比-1.1/-1.3/+0.5/+0.8pct,期间费用率整体优化;24Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.0％/3.3％/8.6％/-0.5％,分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.5pct,研发费用率及财务费用率拖累净利率,公允价值变动净收益提升。综上,24年前三季度归母净利率为66.7％,同比+1.4pct,24Q3归母净利率为64.7％,同比+0.7pct,保持较高水平。

   盈利预测及投资建议:受中高端消费景气度变化、竞品加入以及新品接力等因素,公司Q2以来增长放缓,考虑到公司行业地位以及远期产品储备,未来有望追赶。我们调整公司盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为20.6亿元/24.7亿元/29.4亿元,对应PE分别为32倍/27倍/22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   终端机构消费不景气,竞争加剧,利润率下降等。