国电电力(600795):24Q3主业盈利持续增长,火电电量明显恢复

事件:2024年10月24日晚,国电电力发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入1338.62亿元,同比减少2.79％;实现归母净利润91.91亿元,同比增加63.41％;扣非后归母净利润46.55亿元,同比减少12.49％。

   经营活动现金流量净额370.53亿元,同比增加30.75％。其中,单Q3公司实现营业收入480.34亿元,同比减少2.08％,环比增加19.27％;实现归母净利润24.75亿元,同比减少6.47％,环比减少49.82％;单Q3扣非后归母净利润24.71亿元,同比减少5.09％,环比增加451.71％。

   点评:公司经营情况:火电电量环比恢复,水电同比涨幅回落,单季度电价同环比略有下行。电量方面,Q3用电量持续高增,叠加8月以来水电出力同比涨幅回落,火电出力环比出现明显恢复。2024年Q1-3,公司上网电量实现3296.95亿千瓦时,同比+2.52％。其中,火电上网电量2605.90亿千瓦时,同比-1.11％;水电上网电量470.28亿千瓦时,同比+15.46％;风电上网电量141.30亿千瓦时,同比+5.76％;光伏上网电量79.47亿千瓦时,同比+99.82％。其中,单Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时,同比+1.24％,环比+23.90％。其中,火电上网电量964.13亿千瓦时,同比-0.57％,环比+23.36％;水电上网电量227.81亿千瓦时,同比+1.80％,环比+37.90％;风电上网电量41.63亿千瓦时,同比+5.45％,环比-13.79％;光伏上网电量33.69亿千瓦时,同比+78.67％,环比+21.28％。Q3火电电量环比改善明显,水电电量同比降幅收窄。电价方面,受全国多地电价下行影响,公司Q3电价略有下行。2024年Q1-3公司实现平均上网电价428.17元/兆瓦时,同比-2.31％。单Q3公司实现平均上网电价410.48元/兆瓦时,同比-0.09％,环比-2.98％。装机方面,截至2024年9月30日,公司合并报表口径控股装机容量为10806.33万千瓦,其中:火电7196.90万千瓦;水电1495.06万千瓦;风电953.23万千瓦,单Q3新 增0.9万千瓦;光伏1161.14万千瓦,单Q3新增152.93万千瓦。

   装机长期成长空间广阔:火电开工投产稳健成长,风光有望持续高增,霍山抽蓄项目接续水电装机增长。火电方面:2022-2023年,公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦,2023年投产100万千瓦。

   公司近两年的火电机组开工保持稳健,我们预计开工火电项目将于2024-2025年逐步投产。风光方面,2024年Q1-3公司新增新能源装机330.86万千瓦。公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦,投产860万千瓦且"十四五"规划新能源发展体量3500万千瓦,我们预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增,持续带来收益增厚。水电方面:截至2023年末,公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦,我们预计2026年公司有望迎来水电装机投产高峰。此外,公司公告将另外开工安徽霍山抽水蓄能项目120万千瓦,预计项目实现上网电价0.3844元/千瓦时(含税),抽水电价预计按照燃煤发电基准价的75％执行,项目容量电价预计为565.9元/千瓦(含税),最终资本金内部有望实现收益率6.5％。霍山抽蓄项目是继8月老鹰岩二级水电站项目后年内公司水电板块又一新增开工装机。公司水电板块业绩有望实现进一步提升。

   盈利预测及评级:国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1)行业地位:公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司,火电装机位居市场第二位,体量较大;

   2)股东背景:公司背靠国家能源集团,长协煤供给保障较强,火电板块成本端管控能力突出;3)资产质量:公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主,质地较优,且技改投入多调节能力强;4)发展格局:公司已经实现以煤电发电为主,水风光多业务板块协同发展格局,稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利润的预测92.04/90.96/99.97亿元不变(注:盈利预测已含出售察哈素煤矿的一次性收益);对应增速分别为64.1％/-1.2％/9.9％,对应2024年10月24日收盘价的PE分别为10.15/10.28/9.35倍,维持公司"买入"评级。

   风险因素:项目建设进展不及预期;电价超预期下行;电力市场化改革推进不及预期。