三诺生物(300298):费用强化影响短期利润,期待4Q改善

公司13Q24实现收入/归母净利31.82/2.55亿元(yoy+19.7％),其中3Q24实现收入/归母净利10.49/0.58亿元(yoy+3Q24利润端同比有所下滑主因公司加大研发投入(美国CGM注册临床费用、国内CGM迭代费用等)及销售推广投入。考虑公司BGM核心主业发展良好CGM国内及欧盟市场销售持续放量,我们看好公司24年业绩保持向好发展,维持"买入"。

   BGM主业收入平稳增长海外子公司经营持续改善1)血糖监测系统我们推测若剔除心诺健康并表及CGM销售贡献,公司BGM业务13Q24收入同比平稳增长。考虑糖尿病患者血糖监测需求刚性且公司品牌力业内领先,看好公司BGM业务24全年延续向上发展势头2PTS我们推测13Q24实现净利润超100万美元,考虑PTS血脂及糖化血红蛋白检测业务已具备一定业务体量,看好其24年实现规模性盈利;3Trividia我们推测13Q24实现净利润超500万美元考虑Trividia经营优化工作持续推进,看好24年实现规模性盈利。

   CGM国内销售态势良好欧盟商业化及美国注册临床工作有序推进公司CGM国内外表现积极向好,其中1)国内:我们推测公司CGM产品13Q24在国内市场实现销售额超2亿元,产品销售持续放量。考虑公司CGM核心性能可靠且商业化推广持续发力,我们预计24年销售额超3亿元;2)欧盟:产品已于9M23获得CE认证,我们看好其在24年陆续在欧盟主要国家实现产品准入及销售;3)美国公司CGM产品注册临床试验推进顺利,我们预计有望于4Q24递交注册申请并于25年获得FDA批准。

   毛利率水平进一步提升,加大产品销售及研发投入力度公司13Q24毛利率为yoy+2.2pct),公司积极推进降本增效工作,母公司BGM业务及海外子公司经营效率持续优化。13Q24销售/管理/研发费用率为26.5％/10.3％/yoy+0.1/+0.7pct),公司持续强化产品推广及研发投入,夯实长期发展基础。

   盈利预测与估值根据13Q24业绩情况,我们下调血糖监测系统业务收入预期并上调销售费用率及研发费用率预期,预计2426年EPS为0.57/0.71/0.89元(前值0.75/0.92/1.11元。公司为国内血糖监测行业领头羊,CGM国内放量良好且看好海外后续积极贡献业绩增量给予公司25年48xPE(可比公司Wind一致预期均值38x对应目标价34.30元(前值32.04元),维持"买入。

   风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品研发进度低于预期。