梅花生物(600873):业绩短期承压,生物科技促成长

事件10月22日晚,公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收187亿元,同比-9％;归母净利润20亿元,同比-8％;扣非后归母净利润18亿元,同比-16％。单季度看,2024Q3公司实现营收60亿元,同比-13％,环比-2％;归母净利润5.2亿元,同比-34％,环比-28％;毛利率17.65％,同比-0.83pct,环比-2.03pct。

   味精、豆粕跌价拖累,业绩略低于预期三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降,及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据,2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5％赖氨酸/70％赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元,同比分别-17％/-41％/-5％/+7％/-15％,环比分别-5％/+9％/+5％/+2％/-3％。2024Q3豆粕价格同比-33％/环比-10％拖累大原料副产品营收。分板块看,24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元,同比-21％,环比-8％;饲料氨基酸类收入达28.8亿元,同比+12％,环比+6％;大原料副产品收入8.8亿元,同比-28％,环比-9％;黄原胶等其余产品收入6.0亿元,同比-42％,环比-7％。展望后市,9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行,Q4旺季业绩有望明显改善。

   长期高分红、高回购回报股东公司一直以较高的分红率回馈股东,上市以来累计分红金额已达108.5亿元,累计分红率达52.8％。2019年以来公司多次回购股本并注销,2024年10月公司再公告回购方案,计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报。

   合成生物学或打开成长空间公司聚焦生物科技,重点布局合成生物学,依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本;并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产,有望打开较大成长空间。

   盈利稳定且布局未来,维持"买入"评级考虑到豆粕及味精市场价格偏弱,我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元,同比增速分别为0％/15％/10％,归母净利润分别为28/33/38亿元,同比增速分别为-11％/16％/15％,EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股,3年CAGR为6％。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定,并且重点布局合成生物学打开成长空间,我们维持"买入"评级。

   风险提示:苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动,潜在竞争者的进入,合成生物学领域进展不及预期