山金国际(000975):符合预期,持续受益金价上行-三季报点评

业绩:2024年前三季度公司实现营收120.71亿元,yoy+70.14％;归母净利润17.27亿元,yoy+54.46％;扣非归母净利润17.86亿元,yoy+64.21％。其中Q3实现营收55.66亿元,yoy+120.65％,环比+49.17％;归母净利6.52亿元,同比+69.99％,环比+14％;扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别增长75.15％/5.1％。

   金价持续上行,矿产品产销稳定,盈利能力维持强劲

   黄金:24Q1-3公司矿产金产销量为6.28/6.51吨,其中Q3矿山金产销量为2.12吨/2.1吨,环比-2.8％/-1.4％。矿产金合并摊销后单位成本约142.8元/克,较上半年下降2.55％;前三季度毛利率约73.1％,较上半年提升1.21pct。

   白银:24Q1-3公司矿产银产销量为122.8/122.1吨,其中Q3矿产银产销量为40.58吨/47.95吨,环比-34.1％/+7.8％。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克,较上半年增长约1.85％;前三季度毛利率约47.7％,较上半年下滑1.45pct。

   铅锌:24Q1-3铅产销量0.8/0.78万吨,Q3铅产量0.29万吨,环比下滑27％;24Q1-3锌产销量1.1/1.2万吨,Q3锌产量0.54万吨,环比+28％;24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为41.06％/40.41％,较上半年小幅提升。

   伴随金价强势上行与成本持续优化,公司黄金板块盈利能力强劲。此外,公司三季度投资净收益0.49亿元,补回部分上半年由套期保值记录的亏损,增厚三季度利润。

   完善国际资源版图,高速成长正当时

   2024年8月29日,公司完成纳米比亚Osino公司100％股权交割,收购后新增资源量127.2吨,预计2026年投产后黄金产量5.04吨/年,全维持成本1011美元/盎司,投产后有望新增利润贡献。24-26年公司矿产金产量目标8/12/15吨,到2030年产量达28吨,内生+外延并购助力产量持续高增,高速成长正当时。

   盈利预测及投资建议

   考虑黄金、白银、锌价持续上涨,公司受益量价齐升,我们上修盈利预测,预计2024-2026年实现归母净利润26.0/34.2/39.6亿元(前值20.89/33.94/36.49亿元),对应EPS0.94/1.23/1.43元/股(前值0.75/1.22/1.31元/股),对应PE20.57/15.68/13.51倍,维持"买入"评级。

   风险提示:金属价格波动风险,安全和环保风险,资源管理风险,测算具有主观性风险