广联航空(300900):Q3毛利率同比显著改善;大飞机业务蓬勃发展-2024年三季报点评

事件:公司10月23日发布了2024年三季报,2024年前三季度实现营收6.6亿元,YoY+21.7％;归母净利润0.5亿元,YoY-46.5％。收入表现符合市场预期,利润表现略低于市场预期,原因主要是期间费用增长较多等因素影响。但公司存货相比年初增长较多,生产经营呈现积极态势。我们综合点评如下:

   3Q24毛利率水平有所提升。单季度看,公司3Q24实现营收2.1亿元,YoY-6.2％;归母净利润0.1亿元,YoY-75.6％。盈利能力方面,公司3Q24毛利率为47.5％,同比增加3.94ppt;净利率为8.0％,同比减少8.53ppt。2024年前三季度综合毛利率为40.4％,同比减少3.01ppt;净利率为7.3％,同比减少8.26ppt。随着航空航天零部件业务的稳步推进与顺利交付,公司2024前三季度综合毛利率水平(40.4％)较2024年上半年(37.3％)已有显著改善。

   持续加大研发投入,加强航空航天制造全产业链布局。费用方面,公司2024年前三季度期间费用率为30.2％,同比增加3.69ppt。其中:1)销售费用率1.2％,同比增加0.75ppt;2)管理费用率13.4％,同比增加2.16ppt,主要是职工薪酬、折旧摊销费增长较多导致;3)研发费用率7.2％,同比增加0.15ppt;研发费用0.5亿元,同比增长24.3％,主要是公司加大研发投入力度,不断夯实以航空工装业务为基础,航空、航天复合材料产品为核心,无人机整机结构研制为目标的全产业链布局;4)财务费用率8.4％,同比增加0.62ppt,主要是为满足在手订单的备货需求,公司加大了原材料采购力度导致。

   存货较年初大增83％;把握大飞机/低空等发展机遇。截至3Q24末,公司:1)应收账款及票据8.4亿元,较年初增长15.8％;2)存货8.3亿元,较年初增长82.9％,主要是在手订单增加、生产规模扩大,公司备货增多;3)货币资金2.4亿元,较年初减少37.0％,主要是本期募投项目完结,募集资金减少导致;4)信用减值损失-0.2亿元,上年同期为-0.1亿元,主要是计提应收账款、其他应收款及应收票据坏账准备导致。大飞机方面:1)公司今年10月份与上海临港新片区航空产业发展有限公司签订了战略合作协议,进一步丰富航空工装及复合材料零部件产品类别及应用领域,完善产品结构和产能区域布局。公司大飞机业务或有望实现加速发展。2)2024年10月15日,公司公告拟定增募资11.34亿元,实施上海民用航空生产基地项目和上海研发中心建设项目等,有利于公司把握行业技术革新趋势,增强自主创新能力,提高在大飞机领域的综合竞争力。

   投资建议:公司是我国航空航天领域的重要供应商,下游全面覆盖航空和制导装备、以及大飞机、无人机、eVTOL等新质生产力领域。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为1.24亿元、1.69亿元、2.11亿元,当前股价对应2024～2026年PE为66x/49x/39x,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品交付不及预期;价格变化风险等。