甘源食品(002991):三季度业绩表现亮眼,多渠道协同共进

事件:甘源食品发布2024三季报,2024Q1-Q3实现营收16.06亿元,同比+22.23％,归母净利润2.77亿元,同比+29.48％,扣非归母净利润2.48亿元,同比+32.01％。2024Q3实现营收5.63亿元,同比+15.58％,归母净利润1.11亿元,同比+17.10％,扣非归母净利润1.03亿元,同比+22.26％。

   三季度业绩超预期,线下渠道表现亮眼。前三季度线下渠道中的零食量贩和海外渠道增速靠前,线下表现优于线上。商超渠道从二季度起开展经销转直营变革,目前改革取得一定进展,Q3降幅环比Q2缩窄。高端会员店近期推出新品青豌豆,期待后续新品表现。零食量贩渠道实现较快增长,伴随行业快速开店以及加强和品牌方合作,有望提升业绩与产品渗透率。海外渠道自2023Q4开始加速拓展,目前初显成效,以越南为代表的东南亚市场实现快速增长,公司加大人员团队配置以及开展当地招商,新市场铺货后实现可持续增长,未来东南亚市场具备较大潜力。

   加大线上费用投入和人员扩充致销售费用率略有提升,净利率环比改善明显。2024Q3公司毛利率为36.8％,同比-0.75pct,主因渠道结构变化影响,主要原辅材料价格端整体下行使得生产成本下降。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为11.41％/3.74％/1.16％,同比+1.49/+0.29/-0.15pct,销售费用主因人员团队补充使人员费用增加,另外线上开发新媒体渠道(抖音、快手)投入促销费用,线下促销费用较稳定。因高新企业技术资格认定,三季度所得税费用率同比下降2.29％。2024Q3净利率达19.66％,同比+0.26pct,环比提升+3.17pct。

   投资建议:考虑到公司多渠道发展势头较好,且盈利能力有望持续提升,我们预计2024-2026年收入增速23％/19％/15％,归母净利润增速分别为24％/20％/14％,EPS分别为4.39/5.25/6.00元,对应PE分别为16x/13x/12x,我们按照2024年业绩给予20倍,调整目标价至87.80元,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,渠道拓展不及预期,食品安全问题,传统和电商渠道推进不及预期。