孩子王(301078):业绩稳中有增,加盟+投资打开成长空间-24年三季报点评报告

业绩概览:24H1归母净利+15％,业绩稳中有升

   24Q1-3营收+7％,归母净利+12％。营收68.0亿(+7％,以下均为同比);归母净利1.3亿(+12％);扣非归母0.9亿(+8％)。

   24Q3营收+4％,投资收益提升带动归母净利+9％。营收22.8亿,同增4％;归母净利0.5亿(+9％);扣非归母0.3亿(-22％),其中非经常损益同比增多主要系理财产品收益增加。

   降本增效推进,净利率持续修复

   管理费用率下降,净利率优化。24Q1-3毛利率29.5％(+0.2pct),净利率2.3％(+0.3pct),销售费用率20.2％(+0.1pct),管理费用率5.1％(-0.4pct),研发费用率0.4％(-0.2pct)。

   加盟主攻低线城市,成长空间有望持续扩大

   截至目前已开设5家加盟店,聚焦下沉市场。7月孩子王首家加盟店于四川广汉开业后,陆续在浙江丽水、内蒙古包头等城市落地,后续凭借强品牌力有望继续开拓低线城市。其中首家加盟店四川广汉店9月环比销售额提升43％,10月销售额环比提升62％。

   合作辛选探索直播＆新零售,链启未来并表有望增厚利润空间

   优势结合互补,营收稳定性有望进一步提升。24年10月7日孩子王发布公告,拟以自有资金出资,与公司董事长汪建国先生、董事/总经理徐卫红先生、董事/副总经理/董事会秘书侍光磊先生,及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生、杨润心女士、周通先生、行凌伟女士合资设立杭州链启未来有限责任公司,开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务。

   链启未来并表,孩子王持有其45％股权。孩子王持有"链启未来"33％股权,同时孩子王关联方汪建国、徐卫红、侍光磊通过签署《一致行动人协议》将持有的"链启未来"合计12％的表决权授权给孩子王表决,孩子王拥有对"链启未来"45％表决权。

   盈利预测与估值

   公司为母婴零售领域龙头企业,独有大店模式稳定获新,加盟业态稳步推进,市场份额持续提升。同时具备规模优势,并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性,深耕母婴零售赛道,服务类业务共同驱动,具备长期投资价值。预计24-26年公司营收分别实现99.2/110.3/119.3亿元,同增13％/11％/8％;归母净利润分别实现1.96/2.88/3.96亿元,同增86％/47％/38％,当前市值对应PE为71/48/35X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务推动不及预期等