温氏股份(300498):猪鸡共振高景气,业绩表现优秀

三季报,前三季度实现营收753.84亿元,同比+16.53％;实现归母净利润64.08亿元,同比扭亏。24Q3实现营业收入286.44亿元,同比+21.89％;实现归母净利润50.81亿元,同比+3097％。公司拟向全体股东每10股派1.5元,合计派发现金红利9.95亿元。

   猪鸡共振实现较好盈利,降本增效成果显著:受益于生猪与黄鸡价格的景气度,公司单三季度实现较好盈利。前三季度销售肉猪2156万头,同比+18％,24Q3销售肉猪719万头,同比+10％,24Q3销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤,生猪销售价格约为19.48元/公斤,在猪价表现较好的背景下单头盈利约为640元左右,生猪养殖业务实现盈利约46亿元。前三季度销售肉鸡8.71亿羽,同比+1％;24Q3销售肉鸡3.2亿羽,同比+5％。公司Q3肉鸡销售均价为13.14元/公斤,我们测算肉鸡单羽盈利约为2.2元,对应肉鸡业务实现盈利约7亿元。受益于公司养殖效率的持续提升,公司养殖成本呈现逐季下降的态势,随着公司生产指标和生产管理的逐步优化,成本有望持续下降。

   产能稳步增加,负债率有所下降:截至9月末公司生产性生物资产为48.49亿元,较Q2末环比+1.2％,预计公司产能稳定增加,为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转,公司主动降低资产负债率水平,截至24Q3末资产负债率为54.86％,较24Q2下降4.09pct,公司经营稳健向好。

   我们预计随着消费旺季的到来,预计Q4生猪价格依旧实现较好盈利,而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面,行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极,随着消费旺季的到来,黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间,预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头,养殖指标持续优化,业绩兑现能力优秀,有望充分受益周期上行。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润103/121/112亿元,同比扭亏/+18％/-8％;对应EPS1.55/1.83/1.68元。24/25年公司股票现价对应PE估值为12/10X,维持"买入"评级。

   风险提示

   猪价波动风险;动物疫病风险;原材料价格波动风险。