天孚通信(300394):费用拖累季度业绩,静待AI带动下高速产品放量-季报点评

公司发布2024年三季报。公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入23.95亿元,同比增长98.55％,实现归母净利润9.76亿元,同比增长122.39％。公司2024年Q3实现营业收入8.39亿元,同比增长54.77％,实现归母净利润3.22亿元,同比增长58.69％。

   毛利率保持稳定,验证行业景气度。公司2024年三季度毛利率59.04％,环比微降0.73个百分点,持续维持在近年高位。体现出AI带动下的高端产品放量带动结构改善,以及需求紧俏下的产品价格的改善依然存在,也验证了全球算力建设依然处于高度景气的状态,产业链供给持续趋紧。

   费用拖累单季利润。相比2024年第二季度,公司利息收入减少1200万元,同时叠加二季度以来人民币对美元汇率持续升值,公司主要客户为海外客户,因此产生了一定程度的汇兑损失。两项叠加,带动公司财务费用环比增加5500万元,对公司利润水平产生了一定程度拖累。

   800G切向1.6T初期,产业链供应出现一定扰动。从收入端看,公司三季度实现营业收入8.39亿元,环比上一季度微增1.8％。当下,随着GB200相关产品的发布并陆续部署到客户,与之配套的高端光模块正在经历从800G向1.6T转变的关键时刻。过去,光模块迭代周期较慢,此轮在AI催化下,迭代周期明显加快,这对上至芯片,下至模块的各个环节都提出了更高的考验,作为1.6T光模块的核心,200GEML芯片正处于生命周期早期,新芯片稳定上量需要过程,这也给相关产业链供应、出货以及业绩释放带来了一定程度的扰动。

   AI带动光通信加速迭代升级的趋势不会改变。从英伟达的路线图来看,其显卡配套的通信需求升级依然快速且陡峭,通信也日益成为整个AI能力构建的核心部分。在产业大趋势下,上述供应链扰动带来的延期或业绩波动只是短期现象,随着整个产业链逐渐适应"AI节奏",我们认为光通信公司将迎来全新的业绩释放速度。同时,速率的更新也将带来产品形式的持续迭代,具有良好产品口碑与客户关系的头部厂商,将会拥有更高的壁垒。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35/57/73亿元,归母净利润分别为13/21/27亿元,当前股价对应PE分别为51/33/26倍,考虑AI带来的光通信高景气度,维持"买入"评级。

   风险提示:AICG发展不及预期;算力需求不及预期;市场竞争风险。