甘源食品(002991):业绩超市场预期,环比改善明显

事件:2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元,同比+22.23％;实现归母净利润2.77亿元,同比+29.48％;实现扣非归母净利润2.48亿元,同比+32.01％;2024Q3公司实现营业收入5.63亿元,同比+15.58％;实现归母净利润1.11亿元,同比+17.10％;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比+22.26％。

   Q3收入略超市场预期,主要渠道Q3环比Q2均有增长。1)电商和传统渠道目前仍处于改革期,电商新增团队、梳理产品,传统KA渠道在Q2开始逐步从经销转直营,改革仍未完全结束,但Q3相比Q2有一定改善。2)会员系统维稳。3)量贩和海外两个主要增量渠道环比Q2均有增长,其中量贩渠道增量更显著。

   规模效应带动Q3净利率环比提升。24Q3实现毛利率36.8％,环比+2.4pct;净利率19.7％,环比+3.2pct;此外销售费用率/管理费用率环比-2.1/-0.4pct。盈利情况环比Q2提升显著、核心得益于收入增长下的规模效应,虽然电商渠道在改革期有一定费用投放,但影响不大。同比方面,24Q3毛利率/净利率同比-0.7/+0.3pct,销售费用率/管理费用率同比+1.5/+0.3pct,毛利率因为产品结构变动略有下降,销售费用率因人员增加有所提升,但2024年有体现税率优惠(所得税率同比下降7.8pct),最终净利率同比小幅提升。

   Q3公司经营面向好,我们判断Q4仍可延续该趋势。1)电商预计在Q4正式落地产品组合,贡献增量;2)KA渠道经销转直营的模式进一步理顺;3)会员系统在10月导入新品,预计在Q4贡献增量;4)Q4本身也是销售旺季,更容易释放新品推广的效果。利润端随着收入体量增加,预计利润率也可维持良好水平。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年公司营收为22.6/26.9/31.1亿元,同比增长22％/19％/16％;归母净利为4.0/4.8/5.7亿元,同比增长22％/21％/17％;对应PE为15/12/11X。维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,行业竞争加剧。