江苏吴中(600200):Q3医美收入1.2亿元,艾塑菲童颜针持续放量

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入16.5亿元,同比+9.6％;归母净利润0.45亿元,同比+311.5％;扣非净利润0.27亿元,同比扭亏为盈。分季度看,Q1/Q2/Q3收入同比分别+15.0％/+2.9％/+9.5％,归母净利润同比分别-82.0％/扭亏/扭亏,扣非净利润同比分别-132.6％/扭亏/扭亏。Q3业绩符合我们预期。

   发展趋势1、Q3医美业务收入1.2亿元,艾塑菲童颜针持续放量。公司Q3收入4.4亿元,同比+9.5％,分业务看:①医美业务:Q3实现收入1.2亿元(vs去年同期为0.02亿元),我们预计主因艾塑菲童颜针Q3持续放量,机构铺设顺利推进,同时单院动销良好,渠道库存健康;②医药业务:Q3实现收入2.8亿元,同比-26.9％,我们预计收入下滑主因公司主动收缩毛利率较低的医药商业业务(收入同比-46.1％),调整业务结构,医药工业业务同比+9.9％,实现稳健增长。

   2、业务结构优化带动Q3毛利率同比、环比均提升,盈利能力向好。Q3毛利率同比+19.8ppt、环比+8.6ppt至49.3％,主要受益于高毛利率的医美、医药工业收入占比提升,其中医美毛利率81.7％,医药业务毛利率40.4％,同比+11.5ppt。Q3销售费率同比+11.4ppt至31.4％,我们预计主因医美业务医生培训等相关的前置费用增加;管理费率同比+0.4ppt至6.5％,研发费率同比-0.2ppt至2.4％。最终,Q3净利率/扣非净利率同比分别+8.8ppt/+7.7ppt至4.7％/3.6％。

   3、广泛布局胶原蛋白、PDRN等产品管线,看好医美业务的广阔成长空间。

   展望后续,我们认为:①童颜针:凭借突出的产品差异化优势和较高的医生认可度,后续有望随着产能的扩充和终端机构覆盖率的持续提升,延续快速放量趋势;②玻尿酸:韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶临床顺利推进,截至1H24处于临床试验数据整理阶段;③PDRN:6月公司取得丽徕科技PDRN复合溶液产品的独家权益,产品已进入临床试验阶段;④胶原蛋白:已完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作,截至1H24位于上海东方美谷的首期重组胶原蛋白生产车间建设已基本完成,并进入最后的调试验证阶段。此外,溶脂及表麻产品管线亦顺利推进。我们看好公司医美业务中长期的广阔成长空间。

   盈利预测与估值考虑到公司主动收缩医药商业业务及总部费用的影响,下调24-25年净利润预测13％/6％至1.0/2.4亿元,当前股价对应25年33xP/E。维持跑赢行业评级,基于公司童颜针快速起量打开成长空间,维持目标价12.7元,考虑到童颜针产品24年尚处上市爬坡初期,我们将估值切换至25年,对应25年38xP/E,有15％的上行空间。

   风险行业竞争加剧;在研进度及新品推广不及预期;监管趋严。