中宠股份(002891):境外业务量利齐升,自有品牌营收恢复高增

公司发布2024年第三季度报告,业绩超出此前预期。2024年前三季度,公司实现营业收入31.9亿元,同比+17.6％;实现归母净利润2.8亿元,同比+59.5％;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比+42.2％。公司销售毛利率为27.6％,同比+1.7pct,净利率为9.5％,同比+1.2pct。其中单三季度,实现营业收入12.3亿元,同比+23.6％,实现归母净利润1.40亿,同比+73.2％,环比+61.8％,扣非后归母净利润1.05亿,同比+34.3％,环比+25.0％。单季度销售毛利率26.9％,同比-0.4pct,环比-1.2pct;销售净利率为11.97％,同比+2.0pct,环比+3.7pct(主要系Q3销售费用率环比-2.6pct)。由于公司退出对山东帅克的部分投资,获得3330万投资收益并计入非经常性损益,故公司Q3业绩高于我们此前预期(我们在三季报前瞻中预计公司24Q3实现归母净利润8600万元)。

   境外ODM业务维持稳步增长。(1)出口业务:三季度海外客户陆续开始备货圣诞节,公司境外ODM业务继续维持稳步增长。据海关总署数据,24Q3中国宠物食品出口金额为28.3亿元,同比+20.8％,环比+1.5％,其中对美出口金额约为5.2亿元,同比+5％。

   (2)海外工厂:Q3公司美国工厂技术改造逐步完成,营收同比实现小幅增长,加拿大工厂开拓新客户,且承接部分美国工厂订单,营收继续实现快速增长。

   自有品牌调整逐见成效,境内业务营收恢复快速增长。据久谦咨询数据,24年1-9月中宠股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV同比+24％,分季度看,随着顽皮、Zeal品牌调整逐步完成,公司自有品牌线上GMV同比增速逐季增长,其中24Q3同比+37％。

   分品牌看,24Q3主品牌顽皮调整已入尾声,线上线下产品区隔已经完成,并于亚宠展期间推出"100％鲜肉全价成猫粮"等新品,品牌增速逐步恢复。领先品牌增速亮眼,24Q2领先宣布与《甄嬛传》联名,拍摄甄嬛传联名短剧,推出三大甄嬛传系列联名产品,包括御膳房甄选的"领先烘焙猫粮"、各宫里推出的"领先主食罐"、缤纷丰富的"领先主食猫条",带动领先品牌实现高速增长,24Q3线上GMV同比+93％。Zeal品牌控价卓有成效,实现高速增长。24年zeal品牌通过设立溯源码,逐步完成线上线下价格管控,重新实现高速增长,24Q3线上GMV同比+49％(本段数据均来自久谦咨询)。

   上调盈利预测,维持"买入"评级。美国第二工厂开始建设,支撑境外业务营收稳步增长。

   公司持续聚焦三大自主品牌,顽皮品牌调整已入尾声,zeal和领先营收维持高速增长,预计公司境内业务营收有望继续维持较快增长,逐步实现盈利。由于公司大力开拓欧洲客户,且产生超3000万非经常性收益,故我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业收入42.9/49.6/57.9亿元,实现归母净利润3.5/3.9/4.7亿元(原24-26年盈利预测为3.1/3.8/4.5亿元),同比+51％/+11％/+21％,当前股价对应PE为23X/20X/17X,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期的风险。