芯源微(688037):订单确认节奏影响短期业绩,新接订单稳步增长-2024年三季报点评

事件概述公司发布2024年三季报。

   订单确认节奏影响Q3营收表现,新接订单稳步增长

   2024Q1-3公司实现营收11.05亿元,同比-8.44％,其中Q3实现营收4.11亿元,同比-19.55％,低于市场预期,主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀,导致相关收入出现了一定下滑。2024H1公司新签订单12.19亿元,同比增长约30％,2024Q3我们判断新接订单维持在较好水平,截止2024Q3末,公司合同负债为4.70亿元,同比+30.89％,公司存货为18.76亿元,同比+11.68％,创历史新高,均验证公司在手订单充足(2024H1在手订单超过26亿元)。随着在手订单加速确认,看好Q4营收端有望迎来显著改善。

   期间费用率提升压制盈利水平,Q3净利润端短期承压

   2024Q1-3公司实现归母净利润1.08亿元,同比-51.12％,其中Q3实现归母净利润3150万元,同比-62.74％;实现扣非后归母净利润4005万元,同比-77.97％,其中Q3扣非归母净利润427万元,同比-94.53％,利润端持续承压。2024Q1-3销售净利率和扣非销售净利率分别为9.51％和3.63％,分别同比-8.74pct和-11.43pct,盈利水平出现明显下滑。1)毛利端,2024Q1-3公司毛利率为42.46％,同比持平,其中Q3毛利率为46.22％,同比+5.1pct,环比+6.0pct,单季度改善明显,我们推测主要系高毛利率先进封装收入占比提升所致。2)费用端,2024Q1-3公司期间费用率为43.96％,同比+17.55pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24/+5.49/+7.29/+1.53pct,主要系相关人员扩张,研发投入持续加大以及股份支付等影响。3)2024Q1-3非经损益中计入当期损益的政府补助金额为7538万元(2023年同期为3737万元),一定程度增厚了公司利润端表现。

   前道涂胶显影设备持续突破,化学清洗机、键合设备取得积极进展

   公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时,不断由后道向前道领域拓展,同时不断拓展清洗、键合、划片等设备,持续完善产品体系,打开成长空间。1)涂胶显影设备:在稳固后道先进封装市场竞争力的同时,公司重点加码前道市场投入力度,目前已成功推出了包括offline、Iline、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品,成功在下游客户端抢占一席之地,并且正在快速推进新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX的研发进程。2)清洗设备:公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型;化学清洗机已获国内多家重要客户验证性订单,24H1公司高温SPM化学清洗机获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。3)键合设备:公司是少有提供整套先进封装产品线设备商,新品临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利,目前在手量产或验证性订单已十余台。此外,公司还发布SiC划片裂片一体机,相较砂轮式切割工艺,产能效率大幅提升,进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。

   投资建议

   受订单确认节奏影响,我们下调2024-2026年营收预测为18.26、25.17和33.12亿元(原值为21.22、28.03和37.78亿元),同比+6％、+38％和+32％;考虑到费用投入加大,我们下调2024-2026年归母净利润分别为1.92、3.89和5.04亿元(原值为2.83、4.13、5.56亿元),同比-23％、+102％和+30％,同时调整2024-2026年EPS分别为0.96、1.94和2.51元(原值为1.41、2.06、2.78元),2024/10/22股价86.77元对应PE为91、45和35倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。