中国平安(601318):NBV提速增长,投资驱动Q3净利润翻倍-2024年三季报点评

事项:

   2024Q1-3,集团实现归母营运利润1138亿元,同比+5.5％;归母净利润1192亿元,同比+36.1％。单Q3来看,集团归母净利润同比+151.3％,归母扣非净利润同比+110.3％。2024Q1-3,人身险达成新业务价值352亿元,同比+34.1％;财产险COR97.8％,同比-1.5pct。投资层面,保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0％,同比+1.3pct;年化净投资收益率3.8％,同比-0.2pct。

   评论:

   Q3新单恢复动能,代理人队伍季度间规模回升。2024Q1-3,公司人身险达成新业务价值351.60亿元,同比+34.1％,增幅较中期+23.1pct。其中,代理人渠道NBV同比+31.6％,银保同比+68.5％。受益于产品结构改善和预定利率调整,新业务价值率同比+5.7pct至31.0％,持续为NBV增长提供强劲动能。前三季度新单保费同比-4.2％,降幅较中期收窄14.8pct,预计主要驱动来自Q3低基数+预定利率调整催化。渠道结构上,公司持续推动代理人改革,人均NBV同比+54.7％,贡献81.2％的新业务价值。截至2024Q3,个人寿险代理人数量36.2万人,环比中期增加2.2万人。规模企稳同时质态不断改善,新增人力中"优+"占比同比+4pct。

   财险业务稳健增长,盈利能力有所提升。2024Q1-3,公司财产险实现保险服务收入2460亿元,同比+4.5％;COR达到97.8％,同比-1.5pct,主要驱动来自信保业务亏损大幅下降,其中车险COR为98.2％,同比+0.8pct,主要受I17下贴现率下降带来的负债成本上升,以及自然灾害等影响。

   权益市场回暖,综合投资收益率同比改善。截至2024Q3,公司保险资金投资组合超5.32万亿,较年初增长12.7％。前三季度,公司实现净投资收益率3.8％,同比-0.2pct,预计主要是由于长端利率仍维持下行;年化综合投资收益率5.0％,同比+1.3pct,九月权益市场回暖部分抵消利率下行影响。配置上公司持续控制投资风险敞口,截至2024Q3,非标占比7.1％,较年初-1.7pct;不动产占比3.9％。

   核心业务稳健增长,资管板块亏损同比改善。2024Q1-3公司实现归母营运利润1138.18亿元,同比+5.5％。其中,三大核心板块业务均实现同比正增,人身险/财险/银行归母营运利润分别同比+3.0％/+39.7％/+0.2％,合计贡献归母营运利润1196.51亿元,合计同比+5.7％。此外,资管板块由于公司内部审慎计提,前三季度归母营运利润-23.16亿元,去年同期为-43.44亿元,亏损显著减小。

   投资建议:Q3人身险由上半年以价驱动的逻辑转入量价双驱,公司NBV增速显著提升。财产险方面,信保业务风险出清驱动COR优化。九月底以来权益市场回暖,贡献Q3投资收益改善。我们维持2024-2026年预测EPS为6.9/7.5/8.0元,预计2025年PEV为0.8倍,对应目标价69.7元,维持"强推"评级。

   风险提示:监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡