平高电气(600312):提质增效成果显著,特高压及主网建设拉动业绩持续增长-公司季报点评

2024年前三季度营收同比增5.88％,归母净利润同比增55.13％。2024年前三季度,公司实现营收78.85亿元,同比增5.88％;综合毛利率24.27％,同比增4.28pct;归母净利润8.57亿元,同比增长55.13％。我们认为,公司业绩快速增长,主要源于:(1)前三季度,电网投资稳步提升,电网建设持续推进,公司重点项目陆续履约交付,营收同比增长;(2)精益管理持续深入,提质增效成果显著;(3)收入结构变化:高附加值产品交付同比增加等。

   2024年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度,公司期间费率10.54％,同比增1.03pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比增加。具体来看:(1)销售费率3.91％,同比增0.04pct。(2)管理费率3.32％,同比增0.57pct。

   (3)研发费率3.78％,同比增0.04pct。(4)财务费率-0.46％,同比增0.38pct。

   2024年第三季度营收同比增8.42％,归母净利润同比增47.72％。2024年第三季度,公司实现营收28.43亿元,同比增8.42％;综合毛利率25.58％,同比增4.16pct;归母净利润3.23亿元,同比增47.72％。我们认为,归母净利润增速高于收入增速主要源于:毛利率同比提升4.16pct等。

   2024年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度,公司期间费率12.52％,同比增1.60pct。销售费率、财务费率同比下降,管理费率、研发费率同比增加。具体来看:(1)销售费率3.87％,同比降0.50pct。(2)管理费率4.17％,同比增1.14pct。

   (3)研发费率4.80％,同比增1.16pct。(4)财务费率-0.32％,同比降0.20pct。

   特高压及主网建设持续推进,公司有望深度受益。近年来,在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下,基于国家能源局及国网的规划,为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设,支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送,特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程,金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。

   2024年6月,国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》,明确提出37条重点推进配套电网项目,以提升电力系统对新能源的消纳能力,推动新能源高质量发展。同时,国家电网电子商务平台发布的"2024年特高压项目新增第一次服务(前期)招标采购"文件提出"四交十直"特高压项目前期服务招标,未来储备项目充足。

   公司拥有世界领先的超特高压技术,具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系,具备核心竞争力。我们认为,特高压及主网建设持续推进,将明显带动公司高压开关业务持续快速增长,拉动公司整体业绩持续快速增长。

   配网改造政策加速出台,有望驱动公司配网业务快速发展。2024年2月,国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》,提出:到2025年,配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年,基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型,有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。

   2024年8月,国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案(2024—2027年)》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求,重点推进"四个一批"建设改造任务,努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。

   我们认为,随着电网持续推进现代智慧配电网建设,公司将持续加大配电网市场开拓力度,"一省一策"下沉地级市场,重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额,有望带动配网业务快速发展。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.00亿元、15.89亿元、19.11亿元。对应EPS分别为0.88元、1.17元、1.41元。参考公司行业地位,特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值,给予公司2024年PE25-30X,对应合理价格区间22元-26.4元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;市场竞争加剧风险。