盐津铺子(002847):业绩快速增长,全渠道＆大单品能力不断强化-公司半年报

事件:公司披露2024年半年报,其中2024年上半年实现营业收入24.59亿元(YOY=29.84％),实现归母公司净利润3.19亿元(YOY=30.00％),此外公司24Q2单季实现营业收入12.36亿元(YOY=23.44％),实现归母净利润1.60亿元(YOY=19.11％)。

   收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端,24H1公司营收同比增长29.84％,毛利率同比减少2.81pct至32.53％,毛利额同比增长19.50％至8.00亿元。费用端,公司销售费用率同比+0.71pct(主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广而投入的费用),管理费用率同比+0.27pct,研发费用率同比-0.84pct,因此公司期间费用率同比增加0.01pct。

   此外,受益于收到政府补助,公司其他收益同比增长180.58％至63.86百万元,所得税率同比减少1.49pct至10.64％,因此最终归母净利润同比增长30.00％,对应归母净利润率同比提升0.02pct。

   24Q2单独来看,收入毛利端,公司营收同比增长23.44％,毛利率同比下滑3.08pct,因此毛利额同比增长12.91％。费用端,公司期间费用率同比增加2.22pct(其中销售费用率同比+2.05pct,管理费用率同比+0.67pct,研发费用率同比-0.28pct)。此外,公司其他收益同比增长281.43％至30.07百万元,所得税率同比降低3.19pct至9.08％,因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct,对应归母净利润同比增长19.11％。

   全渠道能力继续强化,大单品持续起势。2023年公司战略主轴由"产品+渠道"双轮驱动增长升级为"渠道为王、产品领先、体系护航",公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化,各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6月,公司持续聚焦七大核心品类,多个渠道、多个品类实现快速发展,全力打磨供应链,精进升级产品力。

   产品端,公司建立了多品类休闲食品产品体系,聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类,推动产品全规格发展。此外,除优势散装外,公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品,满足消费者各种场景的零食需求。24H1分品类来看,公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长,分别同比增长150.54％/95.98％/44.01％/39.34％/38.90％,此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78％/11.14％/12.60％/11.83％。

   渠道端,公司推动全渠道覆盖,在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,积极开展深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年,"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店,"大魔王"麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同,品质大单品加上全渠道能力提升,助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1分渠道来看,公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00％/23.59％/4.41％,同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外,24H1公司经销商客户较年初减少4.07％至3180家。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元(原预测为52.56/66.52/83.56亿元),归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元(原为6.63/8.83/11.59亿元),对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股。结合A股可比公司估值,给予公司30倍的PE(2024E)估值不变,对应目标价70.80元(-2％),继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)新品推出不及预期,(4)食品安全问题。