中宠股份(002891):海内外业务双增长,2024Q3单季度业绩创历史新高-2024年三季报点评

公司业绩高于预期,2024Q3净利高速增长。根据公司公告,2024年前三季度,公司实现总营收31.89亿元,同比+17.56％;归母净利润2.82亿元,同比+59.54％;扣非后归母净利润2.42亿元,同比+42.17％。其中,2023Q3公司营收为12.32亿元,同比+23.55％;归母净利润1.40亿元,同比+73.18％;扣非后归母净利润1.05亿元,同比+34.27％。2024年前三季度,受到海内业务的双轮驱动,叠加资产处置收益,公司业绩迎来高速增长。其中,2024Q3单季度业绩创历史新高。

   行业出口数据向好,市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布,2024年上半年宠物饲料产量74万吨,同比增长21.4％。在全国工业饲料总产量同比下降4.1％的情况下,中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升,行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始,我国宠物食品出口数据逐月回暖,连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据,2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨,同比+30.68％;1-8月累计出口21.69万吨,同比+28.85％。以美元计价,2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元,同比+33.97％;1-8月累计出口金额为9.74亿美元,同比+22.49％。鉴于2023年同期基数较低,预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。

   公司产品盈利水平提升,发布员工持股计划护航。2024年上半年,公司国内业务已经实现盈利,随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等因素影响,公司国内市场的盈利能力进一步提升。2024年8月公司发布2024年员工持股计划(草案),计划规模不超过446.39万股(约占总股本1.52％),人数不超过62人,按照40％/30％/30％分三期解锁。其中,公司设定2024年境内/境外业务营收增速分别为同比+30％/+8％,合计约41.4亿元,公司完成2024年全年业绩目标确定性较高。同时,通过本次员工持股计划,有利于公司稳定核心管理层,提升核心人员的积极性,以推动未来公司业绩维持快速增长。

   公司2024Q3毛利率受汇率影响下滑,经营费用率稳定。2024Q3公司毛利率26.89％,同比-0.4pcts,环比-1.19pcts;净利率11.97％,同比+2.01pcts,环比+3.66pcts。2024Q3公司毛利率下滑或受到汇兑损益影响,长期来看不具备可持续性。2024Q3公司销售费用/管理费用分别同比+18.75％/+48.57％,销售/管理费用率分别为9.25％/4.22％,同比-0.4pcts/+0.68pcts。公司销售费用增加,主要受到境内境外自主品牌宣传投入扩大所导致。

   维持公司"增持"投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一,业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长,上调公司2024/2025/2026年归母净利润至3.70/4.87/5.81亿元(前值为3.29/4.75/5.68亿元),EPS分别为1.26/1.65/1.97元,当前股价对应PE分别为23.64/17.98/15.08倍。根据行业可比上市公司市盈率情况,公司处于合理估值区间,考虑到公司的成长性,维持"增持"的投资评级。

   风险提示:原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。