中信海直(000099):国内通用航空运营龙头,低空经济打开增长空间-深度报告

国内通用航空龙头企业,深耕行业四十余载

   公司是我国唯一上市的通用航空运营企业,公司主营业务为通航运输,海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务。2023年公司营收19.70亿元,同比增长9.54％;归母净利润2.39亿元,同比增长23.11％,主要系2023年海油业务收入增加。2024年上半年公司实现营收6.92亿元,同比增长6.1％,归母净利润1.32亿元,同比增长2.11％。

   海上油气需求稳步向上,公司国内龙头优势稳固

   1)我国通航市场过去十年取得长足进步,但对比美国,在机场数量、飞行员数量、在册飞行器数量等存在较大差距,具有较大发展潜力,目前海上油气勘探作为通航核心应用领域,2018-2022年,我国海洋原油产量从4807吨稳步增长至5824吨,CAGR为5％;海洋天然气产量从154亿立方米增长至219亿立方米,CAGR为9％。2023年,我国海洋原油产量突破6200万吨,连续四年占全国石油增产量60％以上,成为关键增量,海油勘探开发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升。

   2)公司运营亚洲最大的民用直升机队,截止2024年4月1日,公司共运营93架航空器,机型丰富,同时部署了11架无人机;运营4个直升机场,设有深圳基地,天津、上海、湛江、浙江、海南5个分公司,分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油田、南海东部油田及南海西部油田区域分布相似。

   3)公司第一大客户为中海油,2020-2023年公司对中海油销售收入分别为10.4、11.0、12.2及13.3亿元,约占整体销售收入的70％;南航通航2020-2022年对中海油销售收入分别为4.1、4.4及4.9亿元。公司市场份额优势明显。

   低空运营场景逐步打开,有望打开公司第二增长曲线

   1)伴随空域逐步释放以及eVTOL的经济性大幅度提升,低空经济到2030年有望形成万亿级市场规模。各地政府出台低空运营支持政策,G端应急救援和C端低空旅游有望最先落地。预计2025年低空运营市场规模可达208亿元,2030年市场规模可达1189亿元,2025-2030年CAGR为42％。

   2)公司作为国内通航的头部企业,拥有完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力广泛开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务,打开增长空间:①推动C端低空短途常态化运营,合作头部eVTOL企业(德国Lilium、沃飞长空)探索应用场景;②参与低空起降点标准制定,联合政企打造低空运营网络;③积极布局无人机网络,推广巡线业务应用:2024年6月6日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目,成为中国邮政无人机物流配送指定供应商。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.82、3.12、3.49亿元,对应EPS分别为0.36、0.40、0.45元,对应PE分别56、51、45倍。我们选取从事基建及运营相关业务的深城交、莱斯信息和西域旅游作为可比公司,2024年同行业平均PE为91倍。考虑到eVTOL运营商业模式还需探索,我们谨慎给予公司2024年PE估值80倍,对应市值226亿元,目标价29.07元,对应当前市值有42.51％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   海上石油飞行业务增长不及预期;通用航空市场竞争加剧;低空经济政策支持不及预期。