硅宝科技(300019):嘉好Q3并表,内生外延成长可期-24Q3点评报告

报告导读公司发布2024年三季报,实现营收21.33亿元,同比增11.51％;归母净利润1.58亿元,同比降29.15％;扣非归母净利润1.47亿元,同比降32.17％。其中24Q3单季度营收9.74亿元,同比增35.52％,环比增42.42％;归母净利润0.57亿元,同比降37.89％,环比降7.98％;扣非归母净利润0.55亿元,同比降36.59％,环比增0.40％。

   投资要点

   建筑胶韧性较强,工业胶持续增长

   24Q3公司营收同环比大幅增长主要系嘉好股份并表增加2.70亿元营收,不考虑并表影响Q3收入约7.04亿元,同比降约2.09％,环比增长约2.92％。公司主要产品为有机硅胶,据百川盈孚24Q3有机硅107胶均价为13741元/吨,环比继续下降1.59％。产品价格承压,但得益于建筑胶、工业胶等产品销量增加,公司Q3营收依然实现环比增长。建筑胶方面,据国家统计局前三季度我国房屋竣工面积累计同比降24.4％,行业有所承压但公司市占率提升,公司三季度建筑胶销量继续保持稳定增长。工业胶方面,电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。24Q3公司毛利率18.48％,同比降8.10pct,环比降4.06pct;销售净利率6.08％,同比降6.61pct,环比降2.92pct,公司三季度盈利能力下降,我们认为一方面系并表嘉好股份(嘉好股份23年毛利率约15％),另一方面系Q3有机硅胶价格继续下行所致。据百川盈孚,截至10月22日有机硅107胶价格14000元/吨,较8月初上涨500元/吨,原材料支撑下公司产品价格有望企稳回升,预计Q4建筑胶等产品盈利能力有望环比改善。前三季度公司经营现金流净额0.79亿元,同比减少2.06亿元,预计系并购嘉好股份所致。前三季度公司存货周转率4.30、应收账款周转率3.26,同比均有所下降。

   内生增长+外延并购,公司未来成长可期24Q3公司在建工程2.65亿元,主要系5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂以及8500吨偶联剂项目,5万吨/年锂电用硅碳负极及专用粘合剂项目已开始设备安装,其中1万吨/年锂电池用硅碳负极材料计划2024年投产3000吨、2025年投产7000吨。8500吨偶联剂已全部建成并逐步投产。此外据公司公告,截至24年10月11日公司已控制嘉好股份76.4991％股权,24Q3嘉好股份并表营收约2.70亿元。公司内生增长与外延并购同步推进,我们看好公司未来的发展潜力。

   盈利预测和估值

   主要原料价格回升低于预期,公司产品价格承压,下调公司24-26年归母净利润至2.44/3.49/4.56亿元的预测,现价对应PE分别为23.2/16.2/12.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示投产时间不及预期;原材料价格波动;应收账款风险;地产政策风险等