春秋航空(601021):高ROE、高成长、高弹性-首次覆盖报告

低成本航司龙头,综合实力稳步提升

   春秋航空是国内低成本航司的先行者和领先者,主要从事航空客货运输业务及相关服务。逆势加速扩张,蓄力成长。2019-24H1,得益于充足现金储备和较强偿债能力,春秋航空飞机数量累计增幅达37％,显著高于大部分航司。2014-19年,春秋航空的营业收入、归母净利润、飞机数量等都呈现上升趋势,综合实力不断提高。春秋航空凭借逆势布局,疫后复苏成效显著,2024H1,归母净利润同比大幅增长62％。

   高ROE有望趋势提升,投资价值凸显

   航空盈利分层,春秋航空表现亮眼。2024H1,春秋的扣非ROE、毛利率均高于三大航。2014-19年,春秋航空ROE均值为18％,领先多数同行。增收降本减费,铸就高盈利能力。春秋航空收入份额与运力份额高度正相关,并随之增长。飞机引进增速较快,推动营收高增长,市场份额提升。严格成本管控,低成本优势显著。单位费用趋势下降,进一步强化盈利能力优势。"市场+杠杆+治理"三因素或将共振,春秋的利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高,投资价值凸显。

   周期复苏+供需逆转,赋予向上期权

   周期复苏+供需差释放,赋予春秋航空向上期权。中美库存周期共振,有望趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏,一般持续2年左右,春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。航空潜在需求随名义GDP增长,运力持续强约束,供需差拐点或在2025年,有望释放丰厚利润。一旦经济回暖或股市回升,春秋航空有望迎来"戴维斯双击"。

   盈利预测与目标价

   2024-26年盈利有望大幅增长。随着经济复苏,在票改背景下,供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2024-26年归母净利润分别为:26.5、33.9、39.1亿元。采用可比公司PE估值法,给予20x2025EPE,目标价为69.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:经济周期性风险,航空安全风险,航油价格波动风险,飞行员紧缺风险,汇率风险,航空政策变化风险,补贴收入风险,股价异动风险,测算结果具有主观性。