孩子王(301078):经营性现金流高增,加大加盟业务布局,合作辛巴探索新家庭电商直播零售-2024年三季报点评

事件:孩子王发布2024年三季报。24Q1-3,公司实现营收67.98亿元,yoy+7.10％;归母净利润1.31亿元,yoy+12.24％;扣非归母净利0.93亿元,yoy+8.15％。单Q3看,公司实现营收22.78亿元,yoy+4.11％;归母净利润0.52亿元,yoy+8.66％;扣非归母净利0.33亿元,yoy-21.63％。

   盈利能力提升,24Q1-3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36％。1)毛利率:24Q1-3/单Q3,公司毛利率为29.50％/29.15％,同比+0.18/-2.46pct;2)费用率:24Q1-3/单Q3,公司销售费用率为20.22％/19.73％,同比+0.12/-1.61pct;管理费用率为5.07％/5.25％,同比-0.43/-0.33pct;研发费用率为0.40％/0.35％,同比-0.20/-0.14pct;3)净利率:24Q1-3/单Q3,公司归母净利率分别为1.93％/2.26％,同比+0.09/+0.09pct;扣非归母净利率分别为1.36％/1.43％,同比+0.01/-0.47pct。

   稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长,大力推进孩子王大店和乐友小店的加盟模式抢占下沉市场。1)孩子王门店:24Q1-3,公司稳步推进儿童生活馆改造,提升门店中大童会员交易额占比,紧抓中国婴童人口结构性变化机会;同时孩子王大店开拓加盟模式,聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖,加快占领下沉市场,截至目前,孩子王大店加盟店已开业5家,分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛;根据孩子王文化窗公众号数据,预计到2027年底,孩子王将在全国范围内开设1000家加盟店,基本实现"一县一店"的目标,孩子王品牌门店空间有望进一步打开;2)乐友:乐友国际采用"直营+加盟"的小店经营模式,平均单店面积在200-300平方米,小店经营模式具备空间能够充分利用、新开店及闭店较为便利、店铺数量密度大及贴近社群等方面的特点,能够对孩子王的大店店型进行补充,协同高效抢占下沉市场份额。

   与辛选控股设立合资公司探索发展新零售业务,优势互补促进合作共赢。10月7日,公司公告以自有资金出资,与董事长汪建国先生、总经理徐卫红先生、董事会秘书侍光磊先生,以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生(辛选集团合伙人)、杨润心女士(辛选主播一姐"蛋蛋",粉丝量过亿)、周通先生、行凌伟女士合资设立子公司"链启未来",开展新家庭电商直播零售业务,并探索发展线下新零售业务。孩子王为中国母婴童行业的龙头企业,具有很强的品牌、全渠道全场景、专业服务、数字化、母婴童及新家庭供应链等方面优势;辛选控股为直播电商行业领军企业,23年总GMV超500亿元,其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80％,为辛选起家且擅长的品类;双方合作有望促进孩子王产品在电商端的销售,同时夯实辛选在泛母婴生活方式品类的地位。

   重视现金流管理,24Q1-3公司经营性现金流同比强劲增长133％。24Q1-3,公司经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元,同比+132.76％,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。

   投资建议:公司是母婴渠道龙头,看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升,我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元,同比增速分别为100.4％/+51.7％/+28.0％,对应PE分别为66X/43X/34X,维持"推荐"评级。

   风险提示:人口出生率下滑风险;乐友盈利不及预期;线上渠道冲击风险。