孩子王(301078):加盟业态发力下沉市场,合资公司布局直播电商-季报点评

事件:10月21日,公司发布三季报,2024Q1-Q3实现营业收入67.98亿元/同比+7.1％,实现归母净利润1.31亿元/同比+12.24％,扣非归母净利润0.93亿元/同比+8.15％;其中单2024Q3实现营业收入22.78亿元/同比+4.11％,归母净利润0.52亿元/同比+8.66％,扣非归母净利润0.33亿元/同比-21.63％。

   线下推进加盟店布局,线上合资设立子公司布局直播电商。1)线下:积极推进加盟店布局。据半年报披露,2024H1孩子王直营及托管加盟店新增/关闭门店6/10家,至期末门店数量为504家;乐友直营及加盟门店新增/关店分别39/25家,至期末达531家。2024Q3公司加速推进加盟店布局,7月以来公司已开出四川广汉/内蒙古包头/河南商丘/浙江丽水四家孩子王精选店,持续发力下沉市场。2)线上:成立合资公司布局直播电商。据半年报披露,2024H1公司全力发展线上,母婴商品实现线上销售收入18.22亿元/同比+19.32％,占母婴商品销售收入比重为46.04％。10月7日,公司公告以自有资金合资设立链启未来,注册资本共1000万元。链启未来设立完成后,公司与汪建国/徐卫红/侍光磊协议保持一致行动(合计拥有45％表决权),投资完成后链启未来为孩子王控股子公司。公司与辛选控股分别为母婴童行业龙头与直播电商行业领军企业,双方在品牌、渠道、供应链等方面均具备竞争优势,此次设立合资公司有利于发挥各自优势,实现优势互补。

   毛利有所承压,费用端有所优化。1)毛利端,2024Q3毛利率同比-2.46pct至29.15％,主要系公司增加市场开拓及用户权益保障所致;2)费用端,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.61/-0.33/-0.14/+0.57pct至19.73％/5.25％/0.35％/1.72％,其中财务费用率增长主要系本期利息支出增加所致,期间费用率同比-1.51pct至27.05％。3)盈利端,2024Q3投资收益同比+202.37％至0.14亿元,主要系公司理财产品收益增加,资产处置收益同比+75.32％至0.07亿元,2024Q3公司归母净利率同比+0.09pct至2.26％。

   投资建议:公司为具备全渠道运营能力的母婴公司,围绕"全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售"策略定位,不断深耕会员、全渠道经营、全球优选差异化供应链、本地生活、全域营销、新项目"六大战略,并不断升级数字化,当前均有突破,2024年加速推进加盟模式,加快占领下沉市场,同时加快升级全龄段儿童生活馆。参考公司2024Q1-Q3业绩表现,我们预计公司2024-2026年营业收入97.6/105.5/113.9亿元,归母净利润1.81/2.87/4.06亿元,EPS分别为0.16/0.25/0.35元/股,当前股价对应PE分别为69.4/43.9/31.0倍,维持买入"评级。

   风险提示:1)展店长期不及预期。2)行业竞争严重加剧。3)数字化及仓储物流建设不及预期。