中国移动(600941):3Q主营收入增速环比改善,OCF恢复正增长

业绩回顾1-3Q24主营业务收入基本符合市场预期,净利润符合市场预期公司公布1-3Q24业绩:营业收入7,915亿元,同比+2.0％;主营业务收入6,780亿元,同比+2.0％;归母净利润1,109亿元,同比+5.1％。3Q24,营业收入2,447亿元,同比-0.1％;主营业务收入2,145亿元,同比+1.0％;归母净利润307亿元,同比+4.6％。3Q24主营业务收入基本符合市场预期,但营业收入略低于市场预期,主要源自3Q其他业务收入(主要为销售手机硬件)同比-7.0％,但由于该业务毛利率约2％,对于利润影响较小,3Q24归母净利润符合市场预期。

   发展趋势分业务来看:1)移动业务:1-3Q24ARPU仍然承压、DOU恢复增长。截至3Q末移动客户10.04亿户,同比+1.4％,其中5G网络客户5.39亿户,5G网络客户渗透率达到53.7％,1-3Q24移动ARPU49.5元,同比-3.3％,下滑幅度较1H24扩大;

   1-3Q手机上网流量同比+2.1％,手机上网DOU15.7GB同比+0.6％,较1H24有所改善。2)家庭业务:用户快速增长、ARPU稳步提升。截至3Q末有线宽带客户总数3.14亿户,同比+6.4％,1-3Q家庭综合ARPU为43.2元,同比+2.6％。3)DICT良好增长、新兴业务快速增长。1-3Q24,DICT业务收入保持良好增长;新兴业务中内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。

   折旧下降支撑净利润率稳健提升。1-3Q24,A股口径毛利率同比+2.1ppt至30.8％,我们认为主要源自折旧年限调整带来的折旧同比下降,以及三季度低毛利的销售硬件收入下降。1-3Q24销售、管理、研发费用分别同比+8.1％、+2.6％、+34.4％,净利润率同比+0.4ppt至14.0％。

   1-3Q24OCF下滑幅度明显收窄、3QOCF恢复同比正增;应收账款方面重点关注4Q回款。截至3Q末,应收账款902.1亿元,同比+26.5％;1-3Q24,信用减值损失180.7亿元,占主营业务收入2.7％。参考往年情况及业务模式,4Q通常出现应收账款下降、信用减值损失回拨。1-3Q24公司OCF同比-5.7％,降幅较1H24明显收窄(1H24同比-18.2％)。我们认为OCF改善主要源自购买商品、接受劳务支付的现金得到良好控制,3Q24该指标同比-9.2％。3Q24,公司OCF927亿元,同比+20.15％。

   盈利预测与估值维持24/25年盈利预测基本不变。当前A股股价对应24/25年16.5倍/15.7倍市盈率。当前港股股价对应24/25年10.3倍/9.5倍市盈率。基于SOTP估值,A股维持跑赢行业评级和110元目标价,对应17.0/16.2倍24/25年市盈率,较现价有3.5％上行空间。港股维持跑赢行业评级和85港元目标价,对应11.9/11.0倍24/25年市盈率,较现价有16.0％上行空间。

   风险移动ARPU下滑幅度超预期,应收账款账期延长超预期。