中国平安(601318):内外环境整体改善,核心指标全面提速-季报点评

公司发布三季报:归母净利润1191.8亿元,同比+36.1％;NBV351.6亿元,同比+34.1％(无特殊指定,本文的价值增速均为可比口径)。

   归母净利润增速较中报大幅提升优于预期,主要受益权益市场上行以及部分一次性收益。Q1/Q2/Q3单季增速分别为-4.3％/20.4％/151.3％,一是前三季度沪深300指数+17％,其中Q3单季度大幅+16.1％,推动投资收益较去年同期明显提升;另外陆金所并表以及美元可转债的价值重估带来的一次性利润;其次资产管理版块较去年同期大幅减亏,资产质量进一步夯实。前三季度OPAT同比+5.5％,较中报的-0.6％大幅回暖,其中寿险/财险同比+3％/+39.7％,环比中报均明显提升。

   价值率改善叠加新单降幅收敛,前三季度NBV同比+34.1％超预期,其中个险/银保增速为+31.6％/+68.5％,中报为+10.8％/+17.3％。

   Q1/Q2/Q3单季增速分别为20.7％/0％/110.3％,单三季度实现翻倍增长主要是价值率和新单的大幅增长,Q3单季度新单同比+50.4％,受益3％产品的集中退市,高于Q1(-13.6％)和Q2(-26.4％);另外Q3单季度NBVM为27.7％,同比+7.9pct,提升幅度较前两个季度更高,主要是银保渠道的提升。展望未来,虽然预定利率下调,但竞品收益率再次下调有利于新单保持相对稳定,同时预定利率下调有利于价值率的继续提升,综合看2025年价值有望继续提升。

   代理人规模企稳回升,且产能持续提升。代理人同/环比+0.6％/+6.5％至36万人,实现同比和环比的提升,且人均NBV同比大幅提升54.7％。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年EPS7.5/7.6/8.0元/股,EV估值法给予公司2024年A股0.7XPEV(H股0.6X),对应A股合理价值58.55元/股(H股54.87港币/股),维持公司A/H股"买入"评级。

   风险提示:权益市场波动,利率下行,代理人下降。(HKD/CNY=0.91)