水晶光电(002273):消费电子行稳致远,AR、汽车进而有为-首次覆盖

核心观点:我们预计水晶光电2024-2026年营收分别为68.22、83.37、100.71亿元,归母净利润分别为9.04、12.14、14.91亿元。参考可比公司一致预期,我们预计水晶光电2024年目标市值343.44亿元,目标价24.70元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   消费电子:传统优势业务稳中有进,多领域携手大客户共同成长。1)滤光片:旋涂滤光片通过降低漏光率等改善传统滤光片的光学性能,渗透率有望持续提升。2023年公司在全球手机滤光片组件出货量中份额21％排名全球第一,龙头地位稳固;同时公司的涂覆滤光片已经取得直接与北美大客户合作机会,未来成长空间值得期待。2)微棱镜:苹果iPhone15ProMax中首次引入了四重反射棱镜并于iPhone16下沉至16Pro机型,由于微棱镜的制造涉及100多道制程并综合光学精密加工、微纳光学等技术,量产难度较大。2023年6月公司四重反射棱镜量产出货标志着公司以ODM身份与大客户合作取得成功,"黄金线"彰显了公司在全球光学细分领域的龙头地位。3)薄膜光学面板:公司摄像头盖板实现了由"镀膜代工间接供应"到"直接与大客户合作"的转变,客户端份额持续提升;24H1非手机类盖板快速发力,智能穿戴等也有望成为未来增长点。

   AR/元宇宙:公司一号工程面向未来,战略卡位反射波导大有可为。1)光波导在光学效果、外观形态和量产前景等方面都具备良好的发展潜力,有望成为未来消费级AR的理想解。2)反射波导方面,公司早在2016年就参与了反射波导厂商Lumus的B轮融资,目前公司基于自研的核心技术在反射波导领域形成了战略卡位。3)衍射波导方面,公司与体全息光波导厂商DigiLens持续合作,2024年作为DigiLens在国内独家授权的生产商实现体全息波导片量产落地。

   汽车光电:AR-HUD普及大势所趋,公司有望充分受益。1)AR-HUD相比C/W-HUD有着成像尺寸大、质量好、信息丰富等优势,AR-HUD在车载HUD的市场占比由23H1的5.8％增长至24H1的26.4％,未来有望加速普及。2)24H1公司AR-HUD在国内装机量的市占率23.1％位列第一,同时公司在客户端持续取得突破,24年新进入上汽大众、理想等优质主机厂并成为中国首家攻入欧美主流品牌的HUD供应商,所获定点实现稳定增长。

   风险提示:宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中与大客户依赖风险、汇率风险。