卫星化学(002648):Q3净利同环比增长,长期成长性可期-季报点评

卫星化学10月21日发布三季报:Q3实现收入128.7亿元,同环比+9.9％/+21.5％,归母净利16.4亿元,同环比+2.1％/+58.4％。前三季度公司实现收入322.8亿元,yoy+0.7％,归母净利36.9亿元(扣非后40.9亿元),yoy+7.6％(扣非后yoy+20.5％)。公司Q3业绩同环比增长,超出我们的前瞻预期(15.0亿元),主要系Q2集中检修后装置复产。考虑公司新项目陆续投产放量,未来业绩有望进一步增厚,维持"增持"评级。

   产品景气回升叠加成本低价助益,Q3毛利率同环比显著提升据百川盈孚,功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG价格24Q3均价0.66/0.89/0.69/0.47万元/吨,同比+3.1/+2.3/+0.9/-0.9％,高分子材料板块PP/PE/聚醚24Q3均价0.76/0.84/0.86万元/吨,同比+0.4/+1.3/-0.1％;另据金联创/彭博,24Q3丙烷CFR和美湾乙烷均价同比+3.8/-46.6％至656美元/吨和15.7美分/加仑,三季度产品景气整体小幅改善,成本端乙烷低价亦有所助益,叠加Q2集中检修后装置复产,公司综合毛利率同环比+2.6/+3.0pct至23.6％,期间费用率同环比+0.9/-0.2pct至7.6％。

   产品景气有望进一步修复,原材料价格维持相对低位据百川盈孚,10月21日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.63/0.89/0.77/0.83/0.68/0.46/0.87万元/吨,较季初+2.2％/-6.6％/+0.7％/+0.4％/+8.4％/+14.2％/-13.3％,我们认为伴随需求修复以及供给格局逐步优化,行业景气仍有望进一步改善。另据金联创/彭博,10月18日丙烷CFR和美湾乙烷价格为668美元/吨和20.8美分/加仑,较季初+1.1％/+3.5％,成本端原材料价格仍维持相对低位。

   多碳醇项目建成投产,高端新材料长期成长性可期据公司公告,公司年产80万吨多碳醇项目一阶段于7月顺利建成投产,实现了C3产业链的耦合闭环;同时,公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进,向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年(含茂金属聚乙烯)、聚乙烯弹性体60万吨/年、聚α-烯烃3万吨/年等,长期成长性可期。

   盈利预测与估值考虑24年下半年以来C3/C2产品景气复苏低于此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润54/62/77亿元(前值57/62/76亿元),同比增速为+13.0％/+15.1％/+24.4％,对应EPS为1.61/1.85/2.30元,参考可比公司25年Wind一致预期平均10.3xPE,考虑公司气头烯烃领域成本优势,给予公司25年11.0xPE,目标价20.35元,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目进展不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动。