山金国际(000975):利润空间继续走阔,内外并行驱动长期增长

事件10月21日,公司发布24年三季报,前三季度实现营收120.71亿元,同比+70.14％;归母净利17.27亿元,同比+54.46％;扣非归母净利17.86亿元,同比+64.21％。3Q24实现归母净利6.59亿元,环比+5.13％,同比+75.15％。

   点评矿产金成本继续下行,利润空间走阔驱动公司业绩大增。据公司公告计算,三季度公司实现矿产金产量2.12万吨,销量2.10万吨,产销环比大致持平。三季度金价持续抬升,公司矿产金累计单位销售成本继续下降,显示三季度成本继续下行,前三季度毛利率达73.10％,较上半年累计表现+1.21pct,利润空间进一步拓宽,驱动公司业绩大幅增长。矿产银及铅锌精粉销量环比增长,铅锌精粉毛利率继续上行,矿产银毛利率略有下降。矿产品量价提升及贸易业务量增加驱动公司业绩。

   Osino收购完成,国际化资源布局提升产量增长潜能。2024年8月29日,公司完成对加拿大OsinoResourcesCorp.的收购,并间接持有Osino的100％股权,新增黄金资源量127.2吨,公司预计投产后黄金产能5吨/年。作为公司国际化资源布局的第一步,Osino将进一步增加公司资源储备及后续产量增长潜能,助力公司完成中长期产量规划。

   境内矿山新增探矿权及采矿权,继续深挖项目增量空间。2024年8月,吉林板庙子矿业取得通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权,勘察面积15.08平方千米,有望进一步增加公司资源接续能力。2024年9月,玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权,采矿权名为巴彦温都日矿区银多金属矿,矿权为地下开采,生产规模99万吨/年,将进一步提升公司矿产银及铅锌精粉的生产能力,丰富公司产品结构并增强盈利能力。

   产量提升有望进一步摊薄成本,量增及利润扩张驱动业绩。公司境内矿山探矿权及采矿权推进,海外新增资源潜能及贡献产量增长,产量增长有望进一步摊薄成本,金价具备长期上行基础,量利齐升将继续驱动公司后续业绩表现。

   盈利预测＆投资建议预计公司24-26年营收分别为96/102/123亿元,归母净利润分别为24.24/26.99/37.04亿元,EPS分别为0.87/0.97/1.33元,对应PE分别为22.22/19.96/14.54倍。维持"买入"评级。

   风险提示黄金价格波动风险;远期计划达成不及预期。