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森麒麟(002984):Q3净利润增长强劲,摩洛哥工厂正式投产-2024年三季报点评

西南证券   2024-10-21发布
事件:10月18日,公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入63.4亿元,同比+10.4%;实现归母净利润17.26亿元,同比+73.7%,实现扣非归母净利润17.18亿元,同比+79.4%。其中,2024Q3实现营收22.3亿元,同环比分别+1.1%/+11.8%;实现归母净利润6.48亿元,同环比分别+67.5%/+13.0%;实现扣非归母净利润6.59亿元,同环比分别+76.1%/+17.2%。

   半钢胎出口需求强劲,全钢胎销量逐步恢复。海关总署数据显示,今年1-8月,中国汽车轮胎出口量为530万吨,同比增长5.2%;出口金额为908亿元,同比增长6.9%。轮胎消费需求旺盛。开工率方面,截至2024年10月17日,本周半钢胎开工率79%,维持较高水平,全钢胎开工率61%,实现显著回升。2024年1-9月,公司完成轮胎产量2424.31万条,同比+14.05%;其中,半钢胎产量2355.85万条,同比+13.73%;全钢胎产量68.50万条,同比+26.10%。完成轮胎销售2335.81万条,同比+7.88%;其中,半钢胎销量2268.15万条,同比+7.33%;全钢胎销量67.65万条,同比+30.10%。Q3轮胎产量815.65万条,同比+5.54%,环比+1.82%;其中,半钢胎产量796.30万条,同比+6.36%,环比+1.37%;全钢胎产量19.39万条,同比-19.71%,环比+24.86%。Q3轮胎销售826.10万条,同比+3.64%,环比10.29%;其中,半钢胎销量806.94万条,同比+4.34%,环比+10.06%;全钢胎销量19.11万条,同比-19.33%,环比+21.19%。

   盈利能力持续提升,海运成本压力缓解。2024Q1/Q2/Q3,公司毛利率分别为31.32%/35.27%/39.52%,同比分别提升8.98pp/12.82pp/12.03pp,环比分别提升8.88pp/3.94pp/4.25pp。净利率分别为23.82%/28.76%/29.07%,同比分别提升8.72pp/9.81pp/11.52pp,环比分别提升4.87pp/4.94pp/0.31pp。Q3毛利率、净利率创历史新高。费用方面,2024前三季度财务费用-4719.47万元,相比2023年同期减少4765.6万元,主要系利息收入增加。2024年前三季度所得税费用1.64亿元,同比+122.24%,主要为国内工厂利润总额增加所致。原材料方面,据我们统计,2024Q1/Q2/Q3轮胎原材料价格指数平均值分别为115.8/123.3/129.5,环比分别增长0.4%/6.5%/5.0%。公司Q3销量增加,规模效应摊薄固定费用,盈利能力保持高水平。截至2024年10月21日,原材料价格指数为122.8,较2024Q3平均值下降5.1%,建议持续关注未来原材料价格走势。海运费方面,5-6月欧线海运费大幅上涨,目前逐步回落,相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解,建议关注海运费走势。

   摩洛哥项目正式投产运行,意向订单已超明年计划产量。公司半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,公司积极推进摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目和西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,以满足日益增长的市场需求。根据公司微信公众号,公司摩洛哥工厂于2024年9月30日正式投产运行,2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司明后年业绩贡献重要增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率30%。考虑到公司盈利水平领先同行,海外基地建设稳步推进,未来订单量有望高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

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