片仔癀(600436):渠道建设提速,大单品带动营收-2024年三季报点评

事件:片仔癀发布2024年三季报,前三季度公司实现营收84.50亿元(同比+11.19％),归母净利润26.87亿元(同比+11.73％),扣非归母净利润27.15亿元(同比+11.25％);单三季度公司实现营收28.00亿元(同比+9.60％),归母净利润9.65亿元(同比+11.73％),扣非归母净利润9.64亿元(同比+11.66％),2024Q3业绩超预期。

   大单品带动营收。分板块来看,前三季度公司医药制造/医药流通/化妆品/其他业务分别实现营收46.12/31.53/5.25/1.41亿元,分别同比+19.71％/+3.08％/+21.92％/-42.11％,其中医药工业中肝病用药实现营收42.83亿元(同比+20.24％),心脑血管用药实现营收2.68亿元(同比+11.66％),预计主要为大单品片仔癀和安宫牛黄丸拉动营收增长。前三季度肝病用药毛利率为70.79％(同比-7.40pcts),其中2024Q3肝病用药毛利率为68.23％(同比-10.79pcts),预计受原材料牛黄和蛇胆价格上涨影响。根据中药材天地网数据,今年9月安国天然牛黄价格上涨至165万元/kg(同比+37.50％)。

   提质增效效果显著。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.96％/3.08％/1.03％/0.11％,分别同比-2.28pcts/-0.65pcts/-1.48pcts/+0.09pcts,提质增效效果显著。

   进一步发力渠道建设。公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国医堂建设布局提速,截至2024年9月,公司累计接洽开设片仔癀国医馆和片仔癀国药堂意向商超600家,已立项并进入门店装修流程的合作商80余家。

   给予"增持"评级。测算公司未来三年归母净利润分别为31.71/36.11/40.84亿元,分别同比增长13.4％/13.9％/13.1％,EPS分别为5.26/5.98/6.77元,对应PE分别为46.0/40.4/35.7x。考虑到公司为中药行业龙头,核心产品存在量价齐升实力,不受集中采购降价影响,给予"增持"评级。

   风险提示:线上销量不及预期风险,原材料供应不足及价格上涨风险。