南华期货(603093):业绩符合预期,境外业务支撑业绩增长-2024年三季报点评

事项:

   南华期货发布2024年三季报,Q1～Q3营业总收入44.6亿元(同比-8％),以净额法计算的营业总收入10亿元(同比+7.2％),归母净利润3.6亿元(同比+20.1％)。

   Q3单季度营业总收入18.2亿元(同比+7.1％/环比+10.8％),归母净利润1.3亿元(同比-1.5％/环比-11.4％)。

   评论:

   收入端:利息净收入支撑业绩增长。24Q1～Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入(净额法)分别为5.2/4.0/0.1/0.4亿元,同比+25％/-9％/-86％/-39％。Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入(净额法)分别为1.7/1.3/-0.03/0.2亿元,同比+14％/-18％/-106％/-0.1％,环比-1％/-6％/-106％/+43％。

   美联储开启降息周期,预计今年利率将维持高位。美联储开启降息周期,9月18日下调联邦基金利率目标区间50bp至4.75％～5％。据芝商所FedWatch工具10月20日的预测,11月降息25bp的概率为90.4％,12月累计降息50bp至4.25％～4.5％的概率为76.8％。降息节奏或可控,预计全年平均有效联邦基金利率将维持高位。截至2024上半年,境外客户权益规模134亿港币,较21年末增长63.5％。公司境外清算牌照体系进一步完善,高利率环境与客户权益扩张将支撑利息净收入增长。

   手续费及佣金收入下滑或因减收政策变动。今年以来,我国期货市场新品种不断丰富,新上市品种数量10种,其中期货1种+期权9种;成交额呈现回升势头,24Q1～Q3累计双边成交额达到882万亿元/YoY+3.9％。公司手续费及佣金净收入下滑或受量化交易手续费返还减少影响。10月监管围绕"服务实体经济"出台《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》,要求扩大期货市场品种工具及投资参与者,出清不符合经营要求的期货公司。公司境内业务有望持续受益于利好政策释放。

   投资建议:境外高利率环境支撑下,前三季度业绩符合预期。预计24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位,境外利息收入继续贡献重要利润增长点。结合公司2024年前三季度经营情况,我们小幅下调盈利预测,2024/2025/2026年EPS预期为0.77/0.95/0.99元(前值为:0.90/1.10/1.17元),BPS预期为6.78/7.64/8.54元,ROE为11.4％/12.4％/11.6％,当前股价对应PE分别为16.48/13.46/12.87倍。同时政策引导下,期货服务实体经济的能力逐步增强,市场扩容的预期下,公司的发展空间进一步打开,看好长期竞争力的提升,我们给予公司2025年业绩17倍PE估值,对应目标价16.1元,维持"推荐"评级。

   风险提示:美联储进入降息周期,公司利率预期具备不确定性;交易所减收手续费存在不确定性;监管政策变动风险;期货市场交易额波动风险。