普洛药业(000739):状态渐佳,看好新成长周期弹性-2024Q3业绩点评

2024Q3公司收入稳健增长,利润受汇兑损失影响略有下滑;中长期看,我们认公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期,"做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美"收入结构改善下,公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。

   财务表现:Q3收入稳健增长,利润受汇兑损失影响略有下滑

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入92.9亿元,同比增长9.30％;归母净利润为8.70亿元,同比增长2.15％,扣非归母净利润为8.31亿元,同比增长0.40％。

   单季度看,2024Q公司实现营业收入28.62亿元,同比增长12.41％;归母净利润为2.45亿元,同比下降2.19％,扣非归母净利润为2.29亿元,同比下降1.75％。

   成长能力:原料药保持较快增长,CDMO＆制剂动能足

   原料药及中间体业务:Q1-Q3营收达到69.03亿元,同比增长15.31％。核心产品市占率与毛利率稳中有升,新品种立项数持续量增加。根据公司公开纪要"公司大幅增加API的立项数量,预计3-5年内增加API的DMF数量30-50个,以此推动API业务持续增长。"展望全年,我们看好核心产品市场占有率稳中有升,新品放量＆新产能投用将贡献弹性,全年有望维持稳健增长。

   CDMO业务:Q1-Q3营收14.20亿元,同比下降11.40％,前三季度扣除特殊订单影响后CDMO业务的销售与毛利仍保持稳健增长。项目数量延续快速增长,研发阶段项目增长更快、且交付较多。"前三季度公司报价项目1198个,同比增长85％;进行中项目948个,同比增长47％。其中,商业化阶段项目344个,同比增长33％;(包括人用药项目253个,兽药项目47个,其他项目44个);研发阶段项目604个,同比增长57％。API项目总共113个,同比增长51％;其中18个已经进入生产商业化,16个正在验证阶段,还有79个API项目处于研发阶段。截止报告期末,公司已经与550家创新药公司签订了保密协议"。展望全年,考虑项目结构和交付节奏,我们认为全年若剔除特殊项目影响,收入有望实现稳健增长。同时,我们看好公司CDMO业务技术＆制造服务能力提升、高端产能释放＆人才引进下,项目数量有望保持较快增长态势,随项目阶段推进,有望为CDMO业务强劲增长提供强有力支撑。

   制剂业务:Q1-Q3营收9.50亿元,同比增长8.62％,高研发投入与市场拓展下,制剂业有望贡献新动能。根据公司公开纪要,公司"每年新立项开发的制剂项目超过25个"、"司美格鲁肽预计在本月底(10月)或下月初取得临床批件,前期工作已完成,目前CDE已经受理,预计目标在专利到期前完成相关工作"。此外,10月8日公司公告,盐酸金刚烷胺片获得美国FDA上市批准,进一步丰富美国制剂产品线。展望全年,我们看好在"多品种""多渠道"策略加快推进下,随着申报及获批节奏加快及新老品种市场拓展力度加大,制剂板块有望为公司加速贡献新动能。

   盈利能力:毛利率略有下滑,制剂提升显著

   2024Q1-Q3:公司销售毛利率24.23％,同比下降2.55pct。拆分看,原料药及中间体业务毛利率同比下滑2.56pct,主要是因为2023H1抗病毒原料药涨价,基数较高导致;CDMO业务同比下降4.8pct,主要是研发阶段项目增长更快、且交付较多导致;制剂业务毛利率同比提升了近10pct,主要因为:①生产效率大幅提升,综合成本下降;②部分产品销售模式调整优化。24Q1-Q3销售净利率9.36％,同比下降0.66pct。从费用端拆分看,销售费用率4.30％,同比下降0.76pct;管理费用率3.92％,同比下降0.29pct;研发费用率5.03％,同比下降0.66pct;财务费用率-0.15％,同比提升0.89pct,主要受汇兑损失影响较大。根据公司公开投资者纪要"今年1-9月汇兑损失700万元左右,去年同期汇兑收益

   2200万元左右,所以同比产生了2900万元左右的不利影响",若加回汇兑影响,公司Q1-Q3归母净利润增长约5.56％。

   展望2024Q4:我们预计随着二、三季度原料药价格环比稳中有升,四季度原料药毛利率或将有所恢复,制剂将延续Q3毛利率趋势,CDMO随项目交付或有所波动,整体看Q4毛利率同比有望提升。汇率波动或继续扰动Q4净利率水平。

   经营效率:经营性现金流向好,存货＆固定资产周转加速,供给能力升级有望驱动高质量增长持续

   从现金流看,2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额11.66亿元,高于净利润。2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为124.60％,较2023Q1-Q3的85.04％显著提升。从周转率看,2024Q1-Q3公司存货周转率3.58,同比2023Q1-Q3的3.25有所提升;固定资产周转率为3.17,同比2023Q1-Q3的2.89有所提升。周转加速,现金流充裕,显示出较高营运质量。我们认为,公司在2020年后进入资本开支加速期、供给能力升级期,随着投资产能陆续进入释放期,收入结构改善下(高净利润率收入占比提升,来自于CDMO收入占比提升、集采制剂占比提升、原料药降本增效＆新品放量),公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。

   盈利预测与估值

   考虑汇率波动影响以及公司各业务毛利率趋势,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.99、1.15、1.34元(前次分别为1.03、1.21、1.48元),2024年10月21日收盘价对应2024年PE为16倍。我们看好公司产能陆续进入释放期,收入结构改善下,公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期,维持"买入"评级。

   风险提示

   核心制剂品种销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险等