紫金矿业(601899):24Q3同环比实现增长,拟收购金矿助推五年计划达成

事件:公司发布2024年三季度报告。2024前三季度实现营业收入2304.0亿元,同比+2.39％;实现归母净利243.6亿元,同比+50.68％;实现扣非归母净利237.5亿元,同比+56.164％。主要系①主要矿产品产量实现增长,2024年1-9月,矿产金、铜、银产量同比分别+8％、+5％、+7％;②产品成本得到有效控制。2024Q3单季度实现营收799.8亿元,环比+5.7％,同比+7.1％;实现归母净利92.7亿元,同比+58.2％,环比+5.1％。

   2024前三季度主要产品产量同比增长,金价大幅上涨。产量方面,2024Q1-Q3主要矿产品产量同比增加,累计矿产金产量54.3吨,同比+8.3％(2023Q1-Q3为50.1吨);累计矿产铜78.9万吨,同比+4.7％(2023Q1-Q3为75.4万吨);累计矿产银产量331.1吨,同比+6.7％(2023Q1-Q3为310.4吨)。单季度,2024Q3公司矿产金产量18.9吨,环比+1.4％;矿产铜产量27.1万吨,环比+5.8％;矿产银产量约120.9吨,环比+11.7％。价格方面,2024Q3上海黄金交易所黄金现货均价569.4元/克,同比+23.9％,环比+3.0％;2024Q3国家统计局电解铜均价75027元/吨,同比+8.7％,环比-5.7％。

   公司拟收购加纳Akyem金矿项目,黄金资源量有望持续提升。今年10月,公司全资子公司金源国际拟出资10亿美元,收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd,后者拥有加纳Akyem金矿项目100％权益。根据纽蒙特公告,截至2023年12月31日,Akyem金矿含有金金属资源量54.4吨,金金属储量34.6吨,此外,根据纽蒙特技术研究,另有约83吨黄金被归类为地采资源储备,在进一步加密钻探和勘探后,该资源储备将有望升级为资源量。Akyem金矿2021年-2023年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨,项目目前为露天开采,按照纽蒙特当前排产计划(含前述地采资源储备),矿山到2028年开始将转为井下开采,服务年限到2042年,预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。项目收购完成后,将显著增加公司黄金产量,有助于实现五年产量规划。

   旗舰矿山蓄势。铜方面,卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨,2023年矿产铜39.4万吨,2024年计划矿产铜50.7万吨;项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产,年产能达到45万吨;三期采选工程于2024年5月26日提前建成投产,年矿石处理总量将达到1420万吨,铜产量将提升至60万吨,晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨;2023年矿产铜15.44万吨,2024年计划矿产铜16.6万吨;二期改扩建2024年将全面开工建设,计划2025年底建成投产,达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面,波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿,拥有资源量金417吨,于2023年12月22日全面复产,复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿,拥有资源量金562吨,计划2025年投产,整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨,有望晋升为中国最大黄金矿山。

   盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度,我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/85/99吨,矿产铜产量分别为111/122/134万吨。受金属价格波动影响,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利分别为319、365、404亿元,同比增速51.0％、14.6％、10.6％,截至2024年10月18日收盘,2024-2026年对应PE分别为14.7x/12.8x/11.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌;改扩建项目不及预期导致产量不及预期;汇率波动风险。