森麒麟(002984):Q3业绩符合预期,高端配套取得突破

公司Q3业绩符合预期,归母净利润6.5亿元,同/环比+67.5％/+13.0％,在原材料价格及汇兑等不利条件下稳健成长。公司盈利能力领先,摩洛哥工厂开始投产,高端配套取得突破。维持"强烈推荐"评级。

   Q3业绩符合预期,季度盈利再创新高。

   1)净利润:Q3归母净利润6.5亿元,同/环比+67.5％/+13.0％。其中,汇兑损失6000万元(Q2为收益2600万元),海运补贴4600万元(Q2为1800万元),剔除这两项因素后,Q3净利润环比Q2大幅提升。

   2)收入:Q3收入22.3亿元,同/环比+1.1％/+11.8％,主要反应销量增长。

   3)销量:Q3半钢胎销量为805万条,环比+10.1％;全钢胎销量为19.16万条,环比+21.2％。

   4)毛利率:Q3毛利率39.5％,同/环比+12.0pct/+4.3pct,在原材料成本上涨的背景下逆势提升,反映了双反税率下降、规模效应提升、产品结构改善的综合影响。

   5)费用率:Q3销售/管理/研发费用率合计6％,同/环比-0.4pct/持平;财务费用率1.1％,同/环比-1.1pct/+4.7pct,主要反映汇兑影响。

   摩洛哥工厂已投产,全球化战略稳步推进。摩洛哥工厂已于9月30日正式投产,从23年10月开工到投产,仅用时11个月。工厂设计年产半钢子午线轮胎1200万条,计划明年中期达产,25年目标销量为800万条。摩洛哥出口美国零关税,且海运距离较短可节省运费,毛利率有望比泰国工厂更高;本地仅森麒麟一家轮胎工厂,被反倾销的风险很低。我们看好明年摩洛哥工厂爬产驱动公司业绩增长。

   突破海外高端配套,品牌力持续向上。1)公司此前已获德国大众的配套资质,多个车型获得定点提名,预计首款车型大众途观将于近期开始供货,供货德国大众总部。2)上半年公司获得日本丰田的正式供应商资格,两个车型正在测试,预计25年实现供货。3)摩洛哥工厂预计获当地雷诺、Stellantis的前装配套。

   维持"强烈推荐"评级。Q3业绩强劲,在原材料价格及汇兑等不利条件下稳健成长,反映出卓越的经营能力。预测2024-2026E净利润为23.8亿/25.2亿/30.5亿元,同比+73.8％/+6.1％/+20.7％,对应11x/10.3x/8.6x2024-26EP/E。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动、产能爬坡不及预期、汇率波动