平安银行(000001):结构调整一步一稳,不良净生成下降-2024年三季报点评

事项:

   10月18日晚,平安银行披露2024年三季报,前三季度实现营业收入1,115.82亿元,同比下降12.6％;归母净利润397.29亿元,同比增长0.24％。不良率1.06％,环比-1bp,拨备覆盖率251％,环比下降13pct。

   评论:

   Q3资产结构仍在调整中,规模增速放缓与息差下行拖累3Q24营收同比-11.7％;降本增效及拨备反哺维持利润正增长。1)营收同比增速走弱:三季度实体信贷需求较弱且高收益资产规模继续压降,叠加息差收窄,拖累Q3净利息收入同比增速为-18.4％,营收同比-11.7％。积极因素主要是3Q24债市投资收益较好,其他非息收入高增(同比+41.8％);三季度中收拖累作用减轻,同比-13.1％,增速较Q2+9.3pct,或由于去年同期低基数以及代理保险产品销量增长。2)前三季度归母净利润维持正增长:主要得益于公司缩减开支及资产质量边际改善,3Q24成本收入比环比下降0.36pct至27.48％,不良率环比下降1bp至1.06％,拨备少提反哺利润。

   实体信贷需求较弱,并且资产结构继续调优,规模增速放缓。资产结构调优为2024年平安银行发展的主线之一,Q3继续压降低收益票据和高收益风险资产,而实体信贷需求较弱,且金融"挤水分"的大背景下,整体规模增速均有放缓。Q3生息资产增速同比增长4.4％,与Q2几乎持平,在贷款增速略微负增长的情况下,主要是抓住Q3债市机会,加大债券投资。贷款/投资分别同比增长-1.3％/18.4％。贷款方面具体来看,1)零售贷款整体仍为负增长,为-12.7％,除了按揭贷款外,其余非房零售贷款均为负增长,持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占零售贷款比重分别较1H24+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct/持平至17.5％/25.3％/26.7％/30.5％。2)对公贷款方面,一般企业贷款/票据贴现分别同比+3.2％/-14.5％。其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放3176亿元,同比增长38％;新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放1578亿元,同比增长47.3％。

   Q3息差降幅收窄,主要是资产端降幅收窄,且计息负债成本率下行10bp对息差正向贡献。Q3单季日均息差1.87％,环比降幅收窄至-4bp(Q2降幅-10bp)。1)资产端:生息资产收益率环比-15bp至3.91％,降幅收窄,主要是贷款端增速放缓,一方面是一般对公贷款不再为扩大规模而进行更多让利,另一方面是低收益的票据压降。贷款收益率环比-14bp至4.51％,其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-7bp/-23bp/-1bp至3.54％/5.52％/1.81％。2)负债端:3Q24计息负债成本率环比-10bp至2.1％,主要是存款付息率大幅下降,环比-12bp至2.03％,其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13/9bp至1.96％/2.15％,除了存款挂牌利率下调影响外,或主要是由于此前高成本存款压降贡献。

   财富管理业务边际改善,代理保险业务收入占比上升。Q3财富管理手续费收入12.4亿,同比-15％,较Q2边际改善。虽受银保渠道降费及权益类基金销量下滑影响,财富管理手续费收入仍然负增,但是可以看到在银保团队发力下,前三季度财富管理业务及代理保险业务边际有所改善,其中财富管理业务收入占营收比重较1H24上升0.3pct至3.1％,代理保险业务占财富管理业务收入比重较1H24提升3.4pct至24.3％。零售客户基本盘方面,总体增速有所放缓,其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+1.9％/4.0％/4.8％,零售AUM/私行AUM同比分别增长3.7％/2.6％,或待此轮零售结构调整结束,财富管理业务将恢复较快增长。

   高风险资产压降,放慢脚步的同时资产质量有所改善,待经济复苏资产质量压力有望缓解。3Q24不良率/单季年化不良净生成率1.06％/1.97％,分别环比-1bp/-21bp,拨备覆盖率环比下降13pct至251％。一般企业贷款/零售不良率环-1bp/+1bp至0.74％/1.43％。从前瞻性指标看,关注率/逾期率环比+12bp/+15bp至1.97％/1.54％,在9月末的多个支持性政策鼓励下,后续待经济复苏,借款人还款能力增强,资产质量压力有望缓解。房地产业务整体风险敞口在缩小,承担信用风险敞口较上年末下降100亿元至2742亿元,不承担信用风险的业务余额较上年末下降41亿元至767亿元,整体风险仍可控。

   投资建议:平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构,虽然收益率下降,但是资产质量保持稳定,并且加大股东回报力度,主动进行20％的中期分红,实现稳健持续发展。在结构的调整优化下,公司的不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响,我们预计2024E/2025E/2026E净利润增速为0.6％/1.0％/1.4％(前值为1.0％/5.3％/3.7％)。目前估值仅对应25年0.5xPB,综合考虑25年银行业经营压力较大,并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整,基于25年的业绩预测,综上给予25年目标PB0.56X,对应目标价13.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。