平安银行(000001):业务调整持续,负债经营成效显著-季报点评

平安银行发布2024年三季度报告,我们点评如下:2024年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-12.6％、-13.7％、0.2％,增速较24H1分别变动+0.38pct、+0.56pct、-1.70pct。从业绩驱动来看,规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献,净息差收窄为主要拖累。

   亮点:(1)负债端经营成效显著。资产端结构调整影响下,24Q3资产端收益率保持较大幅度下降,但负债端成本延续显著改善趋势,24Q1-3存款付息率较24H1进一步下降5bp,公司加强高成本存款产品管控,促进低成本结算存款沉淀,存款结构和成本持续优化,24Q1-3个人活期存款平均余额保持高增。负债端支撑下,息差降幅收窄,24Q1-3净息差1.93％,较24H1下降3bp,测算24Q3单季度净息差环比收窄4bp。(2)非息高增,债券浮盈兑现贡献较高。24年前三季度其他非息同比增长52.6％,其中投资收益同比增长了63.1％,预计主要贡献来自债券投资浮盈兑现。24Q3单季度公允价值变动损益转负,考虑到政策对经济支持力度加强,弱预期缓解,未来债券盈利贡献可能逐步收敛。

   关注:(1)前瞻指标波动,零售风险暴露加剧。24Q3末不良率1.06％,环比下降1bp;拨备覆盖率251.19％,环比下降13.07pct,基本保持稳健。但24Q3末关注贷款率1.97％,较年初上升22bp;逾期率1.54％,较年初上升12bp;测算24Q1-3不良净生成率1.87％,同比上升5bp。

   主要风险暴露压力仍在零售领域,24Q3末零售贷款不良率较年初上行6bp至1.43％,其中按揭、经营贷不良率显著上升,较年初分别上升30bp、21bp,信用卡贷款延续改善趋势,不良率较年初下降13bp。(2)业务调整仍持续,对公压舱石作用凸显。24Q1-3贷款规模同比减少1.2％。其中零售端高风险贷款继续压降,24Q3末规模同比下降12.7％,促进"量、价、险"平衡发展;对公作为当前压舱石业务,实现较好增长,24Q3末规模同比增长21.1％,实体经济支持力度持续加强。

   盈利预测与投资建议:当前为平安银行转型阵痛期,虽零售端规模增长放缓、收益率下降、不良率上升,但风险偏好的调整长期来看有利于公司经营可持续性,柳暗花明后基本面反转可期。预计公司24/25年归母净利润增速分别为0.3％/0.4％,EPS为2.26/2.27元/股,当前股价对应24/25年PE为5.34X/5.31X,对应24/25年PB为0.54X/0.50X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值17.91元每股,对应24年PB估值约0.8X,维持"买入"评级。

   风险提示。(1)经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)利率波动超预期;(4)政策调控力度超预期。