璞泰来(603659):隔膜涂覆盈利稳定,负极静待改善-2024年三季报业绩点评

Q3业绩基本符合市场预期。公司24Q1-Q3营收98.4亿元,同降16％,归母净利润12.4亿元,同降24％,毛利率29％,同降2.8pct,归母净利率12.6％,同降1.4pct;其中24Q3营收35.1亿元,同环比-9.6％/+6.4％,归母净利润3.8亿元,同环比+17.3％/-7.8％,毛利率28.3％,同环比-5.7+/0.4pct,归母净利率10.9％,同环比+2.5/-1.7pct。

   负极Q3计提减值、经营性盈亏平衡。我们预计24Q3出货3.3万吨,同环比-22％/-9％,出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单,预计24年出货13-14万吨,同降10％+。我们预计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润,减值规模较Q2微降,若加回则经营性单吨盈亏平衡,环比持平,Q4减值影响有望进一步缩小,24年底负极库存有望下降至20亿元。25Q1起四川新基地逐步投产带动降本,我们预计盈利能力有望改善。

   涂覆隔膜利稳量增、基膜出货环比下降。我们预计Q3涂覆出货18亿平,同环比+20％/+11％,24年预计出货近70亿平,同增30％。盈利方面,24Q3单平净利稳定,预计24年维持该水平。我们预计基膜Q3出货1亿平,同环比+36％/-33％,环降主要系大客户新项目放量节奏影响,预计24年出货4.5亿平,同增60％+,盈利方面,我们预计24Q3单平微利,24全年维持微利,我们预计合计隔膜业务24年贡献12-13亿元利润。

   设备及PVDF稳定贡献利润。我们预计设备业务Q3贡献利润0.65亿元左右,环比微降,全年贡献2.5亿元左右。PVDF我们预计Q3贡献0.5亿元权益利润,同比持平,环增约10％,预计24全年出货2万吨,贡献近2亿元利润。

   继续计提存货减值损失、Q3现金流持续改善。24Q3资产减值损失1.2亿元,环增18％,主要为存货减值损失。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元,同降11％,费用率11.8％,同增0.7pct,其中Q3期间费用3.9亿元,同环比-22％/+1％,费用率11.1％,同环比-1.7/-0.6pct;24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元,同增68％,其中Q3经营性现金流14.4亿元,同比转增,环增44％;24Q3末存货91.5亿元,较Q2末-7.8％。

   盈利预测与投资评级:考虑负极行业竞争激烈,我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元(原预期17.48/23.19/30.43亿元),同比-12％/+31％/+27％,对应PE为17/13/10倍,考虑公司为涂覆龙头,给予24年20倍PE,对应目标价16元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。