福耀玻璃(600660):继续兑现优质成长-季报点评

3Q24净利符合预期福耀玻璃3Q24实现归属于母公司净利润19.8亿元,同比+53.5％,基本符合市场预期(VisibleAlpha一致预期:19.9亿元)。公司当季收入99.7亿元,同比+13.4％,增速较1H24(同比+22.0％)有所放缓,主因国内汽车产量增长放缓(3Q24同比-3.2％vs.1H24同比+4.9％)。我们预计汽车以旧换新补贴加码有望支撑后续国内需求增长,在成本要素下行的背景下,利润率提升的潜力有望进一步释放,我们认为这将有助于更好地反哺公司在新产品开发和市场份额扩张,进一步巩固竞争优势和领先的市场地位。维持"买入"。

   毛利率环比延续改善,费用率环比略有提升公司3Q24毛利率38.8％,较1H24(36.6％)进一步提升,我们认为得益于:1.公司高附加值产品占比提升带来盈利能力改善,2.产能利用率边际提升带来的固定成本占比下降以及3.部分成本要素价格下行的共同作用。3Q24的销售、管理、研发和财务综合费用率14.9％,较1H24(14.1％)有所提升。

   但若扣除汇兑损益影响,3Q24的综合费用率13.6％,较1H24(14.0％)略有改善。3Q24扣除汇兑损益和资产处置损失后的核心净利润率21.1％,较1H24(20.3％)进一步改善。

   汽车以旧换新补贴加码有望支撑内需尽管3Q24国内汽车产销有所放缓,抑制了汽车玻璃在国内OEM市场的增长,但积极的信号已经出现。7月国家发展改革委、财政部联合印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,提高了汽车报废更新补贴标准,报废补贴的申请明显加速。根据商务部数据,截至10月7日,汽车报废更新累计补贴申请127万份(截至6月25日,累计补贴申请11.3万份)。我们预计随着报废更新需求的陆续释放,国内汽车的产销有望得到更强的支撑。

   要素成本下行或继续释放利润率提升潜力4Q23以来,纯碱价格呈现回落的态势。截至10月11日,重质纯碱2024YTD均价较2023年低23.0％,2024年7月以来的均价较1H24低18.3％。中国出口集装箱运价指数在经历了前期的上行后,8月以来也开始回归。随着成本要素的下行,我们预计公司利润率提升的潜力有望进一步释放。基于更高的毛利率假设,我们将公司2024/2025/2026年EPS上调6.6/14.5/20.4％至2.83/3.41/4.01元,福耀玻璃-A/H的目标价分别上调27.8/28.4％至66.06元/60.99港元,分别基于19.4x/16.3x2025年P/E,与2017年以来平均一致。

   风险提示:成本上升强于预期,汽车消费弱于预期,地缘扰动大于预期。