中国人寿(601628):三季度业绩超预期,新准则下权益弹性突出-业绩预增点评

三季度业绩超预期,新准则下权益弹性突出

   2024年10月16日中国人寿披露业绩预增公告,2024年前三季度预计实现归母净利润1011.35-1087.67亿元,同比增长约165％至185％,业绩好于预期,公司持续推进权益投资结构优化,受益2024Q3股票市场显著回暖,投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算,中国人寿单3季度净利润预计628.35亿-704.67亿(按公告披露计算2023Q3为35亿),取区间中值,中国人寿2024Q3承保/投资利润预计分别占税前利润比重为19％/81％,三季度投资利润占上半年投资利润的196％。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元,分别同比+17.6％/+10.0％/+10.9％,对应EV同比分别为+14.1％/+9.1％/+9.3％。考虑权益市场明显改善,我们上调公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元(前值为665/751/817)亿元,分别同比+139％/+6.4％/+4.3％,对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍,维持"买入"评级。

   新准则下公司权益弹性提升,ROE高增有望驱动公司估值上行

   (1)我们测算公司2024H1末权益类资产占比19.6％,FVTPL股票/基金分别4076/2037亿元,合计占总投资资产/净资产达11.2％和138％,2024Q3沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1％/+19.3％/+4.1％(2023年同期-2.1％/+7.1％/+1.1％),新准则下寿险公司FVTPL股票占比提升,权益弹性较旧准则更加突出,公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。(2)复盘2014-2015年、2019年行情下保险股ROE高增驱动PB估值上行,我们测算2024前三季/2024年公司年化ROE预计达24.9％21.3％,同比增速达409％/91％,考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响,本轮ROE改善仍有望驱动估值上行。

   停售影响叠加价值率改善下NBV增速扩张,负债端高景气下利源释放稳定

   停售影响叠加价值率改善下,我们预测公司前三季NBV可比口径增速达25.3％,较中报延续扩张趋势,同时考虑公司个险人力总规模环比改善,人均产能延续提升,期缴结构持续优化,"种子计划"试点加速推行,负债端延续高景气,预计承保端CSM利源持续释放。长债利率底部企稳,监管呵护调降负债成本,报行合一持续深化,利差损担忧逐步缓解,2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。

   风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。