永兴材料(002756):低成本云母提锂龙头,分红预期渐强-首次覆盖报告

不锈钢材料龙头,高瞻远瞩布局锂电新能源

   公司成立于2000年,是一家高品质不锈钢棒线材、特种合金材料与锂电材料龙头企业,产品主要应用于高端装备制造和新能源产业等领域。于2015年成功在深交所上市;2017年成立江西永兴特钢新能源,正式向锂电新能源板块进军;2018年,收购江西旭锂矿业有限公司,并更名为永诚锂业,推进现有锂电项目的建设和投产进度。

   与宜春矿业合资,斩获化山瓷石矿优质资源

   2018年,设立合资公司花桥永拓;2019年,宜春矿业作为宜春市锂矿资源收储平台,对花桥矿业100％股权进行整体收购,并以采矿权出资认缴花桥永拓30％股权,至此公司获得化山瓷石矿采矿权。并于2018年4月和2021年3月先后启动"1+2万吨电池级碳酸锂项目"建设,成功抓住锂价上行周期机遇。

   矿山资源储量丰富,未来具备产能提升空间

   化山瓷石矿作为公司锂电新能源板块最主要的上游矿端资源,其矿权面积1.8714平方公里,截止2022年5月底,采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.9亿吨,其中,累计查明Li2O≥0.20％陶瓷土矿矿石量4.1亿吨,Li2O金属氧化物量约161万吨,折合约398万吨LCE。丰富的资源储量是公司锂电新能源板块长足发展的物质基础,未来仍有产能提升空间。

   采矿端扩产至900万吨,对应理论产能达到7.5万吨LCE

   2024年1月,公司完成化山瓷石矿采矿权许可证的变更登记,证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年,理论年产能达到7.5万吨LCE,进一步提高了资源保障能力。截止2024年中,正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作;永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目,目前已经完成项目立项,正在进行相关审批手续;永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成,进入设备安装阶段。此外,矿石原料输送项目也在进行中。

   盈利预测与估值

   公司化山瓷石矿项目900万吨改扩产工作目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。预计公司也将于2024年启动现有1万吨电池级碳酸锂冶炼项目技改工作,为期9个月,将一定程度影响产量。因此我们预计公司2024-2026年自有矿产量为2.5、3.5、5万吨LCE,2024-2026年,假设公司电池级碳酸锂售价分别为9/8/7万元/吨。

   我们预计公司2024-2026年营业收入88.9、93.8、100.0亿元,同比-27.1％/+5.5％/+6.6％,归母净利为11.2/11.2/12.0亿元,对应EPS为2.08/2.08/2.23元。截至2024年10月16日市值对应2024-26年PE估值为17.08/17.05/15.93x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、公司产能建设进度不及预期;2、下游需求不及预期;3、矿产资源开发政策风险。