中国中免(601888):海南销售承压毛利回落,机场线下销售大幅增长

中国中免预告公司2024年前三季度实现收入430.2亿元/同比下降15.4％,实现归母净利润39.2亿元/同比下降24.7％,实现扣非归母净利润38.7亿元/同比下降25.4％。其中,2024年Q3公司实现收入117.6亿元/同比下降21.5％,实现归母净利润6.4亿元/同比下降52.4％,实现扣非归母净利润6.4亿元/同比下降52.4％。

   海南离岛免税销售承压,毛利率有所回落。中免Q3收入下降21.5％,主要因海南地区销售下滑,据海口海关披露数据,2024年7/8月离岛免税销售额16.8/22.0亿元,同比下滑36％/33％。Q3归母净利润下滑52.4％,主要是毛利率同比回落,叠加收入下降后,期间费用负担加剧,2024年前三季度,公司主营业务毛利率为32.57％,同比提升1.09个百分点,推算单三季度毛利率31.6％,同比环比均有所回落,或因需求减弱折扣增加。

   海南客流平稳,但购物转化率下降。2024年7-8月份,三亚凤凰机场旅客吞吐量实现177.1/191.3万人次,同比-1.5％/-0.3％,海口美兰机场客流量达到215/239万人次,同比+5.7％/+10.1％,海南离岛客流平稳,但预计Q3离岛免税整体销售额同比下滑35％左右,其中免税购物人次下滑20％左右,人均购物单价下滑15％-20％,主要是出境分流海南高端游客,叠加旅客购买力下滑,购物转化率下降。

   机场客流稳步回升,日上收入大幅上涨。出境客流持续爬坡,上海浦东机场7、8月国际客流300/309万人次,恢复至2019年同期的81％/86％;首都机场7、8月国外客流119/124万人次,恢复至2019年同期的84.4％/84.5％。前三季度,中免北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   投资建议:公司Q3收入利润承压,主要是海南销售整体下降,受累于出境分流,游客购买力下降等因素,海南免税市场整体乏力,机场端受益于客流恢复与减租,利润有所增长。8月27日,市内免税店政策出台,除原有19家免税店外,新增8个城市,各设立1家市内免税店,购物主体放宽至国人,购物额度不设限,增加了新的购物场景,利好免税精品、电子品类,中免有望受益。预计公司2024/2025年归母净利润50.3/60.3亿元,对应PE估值为28x/24x。

   风险提示:宏观经济消费风险;出境游分流风险;汇率风险;市场竞争加剧风险