中国中免(601888):海南市场销售承压,Q3毛利率下滑

事件公司发布2024年前三季度业绩快报公告,2024年前三季度公司实现营收430.2亿元/同比-15.4％,归母净利润39.2亿元/同比-24.7％,扣非归母净利润38.7亿元/同比-25.4％。其中,2024Q3实现营收117.6亿元/同比-21.5％,归母净利润6.4亿元/同比-52.4％。

   海南市场销售承压,旅客吞吐量/购物转化率/客单价均有下滑2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压。根据海口海关统计数据,2024年7-8月,离岛免税购物金额为38.7亿元,同比下降34.3％,其中免税购物人数为80.3万人次,同比下降20.7％,免税销售客单价为4823元,同比下降17.2％。以国庆假期数据来看,免税经营压力延续,2024年国庆假期海南离岛免税日均购物金额为1.1亿元,同比下滑32.5％,其中日均购物人次同比下滑25.9％,人均消费同比下滑8.9％。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看,海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关。

   出入境客流回归,出入境免税门店销售实现增长受益于免签国家持续扩容、免签政策不断优化和国际客运航班量持续增加,出入境客流明显回升,2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吐吞量同比增长均超58％。客流的回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长,其中2024年前三季度,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   毛利率同比下滑,净利润层面更为承压结合公司披露的2024年前三季度及2024年上半年主营业务毛利率情况,推算2024Q3公司毛利率为31.6％,同比明显回落,预计与折扣力度上行有关。且在经营杠杆作用下,2024Q3公司归母净利润同比-52.4％。

   高护城河,给予"买入"评级考虑到消费疲软及优质客群存在出境分流压力,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8％/+11.6％/+10.7％;归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7％/+18.5％/+14.0％。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长放缓;竞争格局恶化;政策推进不及预期风险等。