中国人寿(601628):利润大超预期,适时加仓获成效-2024年前三季度业绩预增公告

事件:中国人寿发布2024年前三季度业绩预增公告,预计9M24累计归母净利润约为1,011.35亿元到1,087.67亿元,同比增长约165％到185％,对应3Q24单季度净利润中枢667.87亿元(3Q23同期仅35.48亿元)。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为,利润大超预期,业绩继续彰显寿险公司强大弹性。

   新准则专项分析:年初公司公告会计政策调整,2024年起按照新保险合同准则(IFRS17)规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据,按照新金融工具准则(IFRS9)规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据,综合影响下9M24累计归母净利润同比增长中枢为175％,若按照可比口径下(同时追溯IFRS9与IFRS17),9M24累计归母净利润同比大增195.3％,可比口径对应3Q24单季度净利润中枢666.73亿元(3Q23同期-6.10亿元)。

   权益市场回暖带动利润高增,适时加仓获成效,彰显把握结构性行情能力。公司公告,坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念,把握市场机会开展跨周期配置,持续推进权益投资结构优化。3Q24股市显著回暖,公司投资收益同比大幅提升。3Q24沪深300指数上涨16.07％(2024年前三季度累计上涨17.1％),而同期3Q23下跌3.98％(2023年前三季度累计下跌4.7％)。

   公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深300指数上涨20％对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15％、94.5％和8.19％,国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平,上述业绩弹性分别为4.53％、179.0％和12.88％。经测算,若沪深300指数上涨20％,在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下,对国寿净利润影响约为586.94亿元,指向3Q24单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看,我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值,其中新华(160％)>国寿(88％)>太保(75％)>平安(26％)>人保(13％);我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿(92％)>新华(88％)>太保(79％)>人保(59％)>平安(38％)。

   预计2024年派息大幅增长,股息率优势开始显现。值得注意的是,公司9M24累计归母净利润预增中枢为1049.51亿元,按照35％的现金分红率水平来看,静态前三季度股息率(非年化)对应2024年10月16日A股和H股收盘价分别为3.0％和8.3％。

   盈利预测与投资评级:利润大超预期,适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长,我们大幅上调投资收益及盈利预测,我们预计2024-26年归母净利润为862、384和423亿元(原2024-26年预测为315、384和423亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:权益市场大幅波动,长端利率趋势性下行