中国太保(601601):前三季业绩同比高增,ROE改善和负债端支撑估值上行-业绩预增点评

中国太保披露2024前三季业绩同比高增,维持买入评级2024年10月15日中国太保披露业绩预增公告,2024年前三季度预计实现归母净利润370-394亿元,同比增长约60％至70％,公司认为权益资产受益资本市场上涨,投资收益同比大幅增长驱动净利润高增,业绩符合我们预期。以业绩预告区间计算,中国太保单3季度净利润119亿-143亿,同比+146％至+196％,我们取区间中值测算,中国太保2024Q3承保/投资利润预计分别同比+23％/+1618％,分别占税前利润比重为53％/63％,三季度投资利润占上半年投资利润的80％,沪深300/恒生指数/红利指数3季度分别为+16.1％/+19.3％/+4.1％(2023年同期-2.1％/+7.1％/+1.1％)。我们预测2024-2026NBV分别同比+35.2％/+16.9％/+10.9％,对应EV增速+9.1％/+7.1％/+7.7％,考虑权益市场明显回暖,我们上调2024-2026年归母净利润预测至478/622/714亿元(调前378/448/499亿元)分别同比+75.3％/+30.2％/+14.7％,对应EPS分别为4.97/6.47/7.42元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、举绩率继续上升、银保价值贡献高增,财险COR和业务结构改善,当前股息率(TTM)达2.72％,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍,维持"买入"评级

   公司资产端稳健,负债端延续高质量增长,业绩和负债高增驱动估值上行(1)资产端弹性:2024H1中国太保权益类资产占比15％,股票+权益基金等资产占比11％,我们测算中国太保归类为FVTPL的股票达3089亿元,占投资资产/净资产比重分别12.6％/112％。(2)承保端:中国太保长航行动转型见效,负债端延续高景气,2024H1寿险CSM余额较年初+2.7％,2024H1新业务CSM同比+18.5％,保险服务业绩同比+12％,均位居上市险企前列。我们预计公司负债端高质量增长下承保端贡献稳定利源。(3)展望2024年看,公司负债端延续高景气,CSM保持正增长下承保利润逐步释放,4季度投资端表现有望延续3季度高景气。(4)ROE高增有望驱动PB估值上行,负债端高景气支撑长期估值提升。我们测算2024Q3公司年化ROE达19.0％,同比增幅约34％。我们复盘保险股牛市行情下,权益市场改善和利率企稳决定β行情,板块ROE弹性和负债端表现影响个股超额。

   负债端延续高景气,资产端驱动全年业绩高增权益市场明显改善叠加低基数,预计寿险板块下半年业绩同比增速持续扩张,业绩增速有望超预期。寿险负债端景气度有望延续,停售影响叠加价值率改善下,2024Q3NBV增速有望延续上半年高质量增长,CSM正增长利于后续营运利润释放。稳增长和稳股市政策信号较强,长债利率底部企稳,监管呵护调降负债成本,报行合一持续深化,利差损担忧逐步缓解,2024年ROE提升有望驱动PB估值上行。

   风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。