仙鹤股份(603733):预计成本攀升、价盘稳定,盈利表现靓丽

公司发布三季度业绩预增公告:单Q3归母净利润为2.42-2.80亿元(同比+20.1％～+38.9％),中值为2.61亿元(同比+29.5％);单Q3扣非净利润为2.23-2.61亿元(同比+33.3％～+56.0％),中值为2.42亿元(同比+44.6％)。产销景气,均价稳定,成本小幅抬升,业绩表现符合我们预期。

   产销景气,价格平稳,吨盈利小幅下降。受益于公司广西＆湖北项目逐步落地,技术研发＆产品性能投入领先行业,且积极拓张海外业务(H1顺利接入全球领先烟草公司供应链),我们预计公司Q3产销维持景气,销量环比提升。成本端受制于高价浆入库、预计小幅抬升,吨盈利预计环比回落。根据我们测算,预计薄纸吨净利超800元(环比下滑100+元/吨),夏王吨净利维持1000元/吨+(环比下滑300+元/吨),厚纸延续亏损。展望未来,Q4行业成本下降、需求弱势,预计价格小幅松动,但公司低价原料逐步入库改善成本,叠加公司自给浆比例提升,吨盈利有望保持相对稳定。

   林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材),其中PM1＆PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨,PM3产线9月底开机,剩余一条Q4投产;同时新增生活用纸项目3月开启土建工程。广西(聚焦日用消费)项目PM2纸机6月下旬开机投产,PM4于8月份开机投产;两大项目首期合计将投产约60万吨造纸产能。此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇＆杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能(湖北4月中旬制浆产线投产、广西1号化机浆4月中旬试机成功＆9月初40万吨化学浆投产),未来伴随林浆自给率提升,公司周期影响逐步弱化。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.8、14.7、18.7亿元,对应PE估值分别为12.1X、8.9X、7.0X。

   风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。