川投能源(600674):参控股水电双增长,拟向雅砻江、大渡河增资-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营收10.87亿元,同比+6.48％,

  实现归母净利44.22亿元(扣非43.92亿元),同比+15.10％(扣非同比

  +15.22％)。24Q3单季度实现营收4.83亿元,同比+2.14％,实现归母净利

  21.20亿元(扣非21.01亿元),同比+21.55％(扣非同比+21.16％)。

   主要参股公司来水改善,带动公司投资收益实现较快增长。2024Q1-3,公

  司实现投资净收益45.05亿元,同比增长11％;其中24Q3为20.93亿元,同

  比增长19％。我们认为7-8月份公司参股公司所在的雅砻江流域和大渡河流

  域来水同比偏丰对公司Q3投资收益形成较强支撑。

  控股水电量价齐升,光伏量增价减。2024Q1-3,公司水电实现.上网电量40.53

  亿千瓦时,同比增长8.46％;上网电价(不含税)0.201元/千瓦时,同比增

  长2.55％;公司光伏实现上网电量2.24亿千瓦时,同比增长28.00％;.上网

  电价(不含税)0.502元/千瓦时,同比下降19.42％。光伏上网电价同比下降

  主要系广西地区电力市场交易改策和1月31日并表的广西融安玉柴新能源有

  限公司上网电价低于存量项目所致。

   毛利率改善叠加财务费用压降,公司控股水电盈利向好。基于公司披露的

  2024年1-9月经营数据和2024年1-6月经营数据,我们测算24Q3公司水电

  电价同比.上涨4.65％,同时,发电量同比增长1.34％也对固定成本有所摊薄,

  上述两大因素促使24Q3公司实现毛利率62.69％,同比提升3.06pct。此外,

  得益于利率下行,公司24Q3财务费用为1.28亿元,同比压降17％。毛利率

  ＆财务费用双重优化下,公司控股水电盈利能力有所提升。

   雅砻江蕃水情况好于去年同期,支撑公司24Q4业绩表现。进入9月份,

  主要流域来水边际减弱,但从蓄水情况来看,截至2024年10月1日,大渡

  河流域瀑布沟水电站水位为841.52米,对应水位分位数为86％,略低于去年

  同期的88％;雅砻江流域两河口、锦屏一级、二滩水电站水位分别为2852.51、

  1871.85、1199.47米,对应水位分位数84％、90％、99％,而23年同期为

  84％、69％、82％。基于此,我们预计公司Q4投资收益同比或继续向好。

   拟向雅砻江、大渡河公司增资,保障项目建设资金需要。公司公告称:1)

  拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资,增资总额12.38亿元,其中公

  司出资2.48亿元。2)拟与国投电力共同对雅砻江公司进行增资,增资总额

  150亿元,其中公司出资72亿元。公司与国投电力将根据相关项目的进展情

  况分期对雅砻江水电出资。考虑到大渡河公司和雅砻江公司均有较大规模的水.

  风光一体化项目建设需求,我们认为公司此次与其他股东方共同增资有望增厚

  大渡河公司和雅砻江公司的资本金实力,保障项目建设资金需要,为公司长期

  成长奠定基础。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润50.8、54.2、58.3

  亿元,对应PE为17.39x、16.29x、15.16x,维持推荐评级。

   风险提示:来水不及预期的风险;新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风险。