宝丰能源(600989):油煤价差有望再扩大,内蒙古项目优势更突出-系列深度之二

聚烯烃:油煤价差拉大将提升盈利,内蒙古烯烃项目成本优势有望扩大1)预计原油和煤炭价差继续拉大,煤制烯烃成本优势扩大。据IEA数据,2030年之前,全球原油需求仍将增长,全球原油供需保持紧平衡,油价有望维持在相对高位;随着国内水电、光伏、风电等可再生能源装机容量的不断提升,以及2024年水电利用小时数的提升,国内煤炭供需关系趋于宽松,若煤炭价格趋于下降,煤制烯烃相对油制烯烃的成本优势有望继续拉大。

   2)油头高成本产能去化,烯烃供给过剩有望缓解。在高油价及烯烃扩能背景下,运营成本相对较高的工厂陷入亏损状态,欧洲已有部分产能开始出清。

   3)公司内蒙古项目成本优势继续扩大。据公司公告,内蒙古烯烃项目首套装置将按计划于2024年10月投入试生产。据我们测算,由于能耗、物耗、运费、投资等方面的优势,按照2024年8月产品及原材料市场价格,内蒙古项目单吨聚烯烃净利为2811元/吨,相对宁东项目的1822元/吨再提升989元/吨。我们预计2024/2025/2026年公司聚乙烯毛利29/69/86亿元,聚丙烯毛利31/71/89亿元,烯烃板块盈利有望继续高增长。

   焦炭:盈利或触底,政策利好频出景气有望复苏由于供过于求,目前焦炭行业或处于景气底部位置。当前,房地产利好政策出台,新一轮大型设备改造需求提升,钢材需求有望复苏,焦炭景气有望触底反弹。截至2024年中,公司具有焦炭产能700万吨/年,我们预计2024/2025/2026年公司焦炭毛利分别23/25/26亿元。

   盈利预测与估值:我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为355、549、591亿元,归母净利润分别为74、144、178亿元,对应PE分别为17、9、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期;产品和原料价格波动风险;项目投产不达预期;销量增长不达预期;工厂安全环保生产风险;测算结果与实际情况存在一定偏差风险。